周大生(002867)：终端门店持续优化 产品矩阵更加完善

　　公司1Q2025 营收同比下降47.28%，归母净利润同比下降26.12%公司公布2025 年一季报：1Q2025 实现营业收入26.73 亿元，同比下降47.28%，实现归母净利润2.52 亿元，同比下降26.12%，实现扣非归母净利润2.42 亿元，同比下降27.97%。

    　　2024 年，公司实现营业收入138.91 亿元，同比下降14.73%，实现归母净利润10.10 亿元，同比下降23.25%，实现扣非归母净利润9.88 亿元，同比下降22.11%。

    　　公司1Q2025 综合毛利率增长10.64 个百分点，期间费用率增长4.94 个百分点1Q2025 公司综合毛利率为26.21%，同比增长10.64 个百分点。2024 年公司综合毛利率为20.80%，同比增长2.66 个百分点。

    　　1Q2025 公司期间费用率为10.63%，同比增长4.94 个百分点。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.46%/1.03%/0.10%/0.05%，同比分别变化+4.52/+0.55/+0.03/-0.17 个百分点。2024 年公司期间费用率为9.46%，同比增长2.91 个百分点。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.40%/0.80%/0.10%/0.16%，同比分别变化+2.60/+0.15/+0.03/+0.13 个百分点。

    　　终端门店持续优化，产品矩阵更加完善

    　　渠道方面，公司持续优化门店矩阵，提升门店质量。截至1Q2025 末，周大生品牌终端门店数量4831 家，其中加盟门店4435 家，自营门店396 家，较年初净减少177 家。按门店类型划分，周大生品牌加盟专卖店为1725 家，加盟专柜为2710 家，自营专柜为187 家，自营专卖店为209 家。产品方面，公司推出子品牌“转朱阁”，专注国风文创珠串类产品，进一步完善产品矩阵。同时，公司结合在黄金产品方面多线并行，例如以东方美学为主的国家宝藏品牌、以国际艺术IP 为主的莫奈系列、以非遗文化与技艺传承为主的周大生经典、二次元相关的“你好周同学”系列等等，通过完善的产品矩阵吸引不同偏好的消费者。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级

    　　公司1Q2025 表现承压，主要是由于金价高位抑制下游进货需求，考虑到公司门店矩阵仍在调整，我们下调对公司2025/2026 年归母净利润的预测9%/9%至10.44/11.15 亿元，新增对公司2027 年归母净利润的预测11.73 亿元。公司具有多样化产品矩阵，门店持续调整增效，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费恢复低于预期，黄金珠宝消费低于预期，省代推广不及预期。

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