老板电器(002508)：国补拉动行业增长 分红比例创新高

　　事件：公司发布2024年年报及 2025年一季报，公司 2024 年实现营收 112.1亿，同比+0.1%，实现归母净利润 15.8亿，同比下滑9%，扣非净利润14.6 亿，同比下滑8.1%；其中2024年Q4单季度实现营收 38.2 亿，同比+16.8%，归母净利润3.8 亿，同比+4.3%，实现扣非净利润 3.8 亿，同比增长26.9%。公司公布2024 年拟分红4.7 亿，加上此前中期分红4.7 亿，合计分红率达59.7%。

    　　2025 年一季度实现营收20.8 亿，同比下滑7.2%，实现归母净利润3.4 亿，同比下滑14.7%，扣非净利润3.1 亿，同比下滑11.1%。

    　　国补政策促进2024Q4增长，2025 年Q1 需求或提前透支。根据奥维云网，2024年油烟机市场整体零售额/量同比+14.9%/10.5%，在国补政策的刺激下，厨电行业2024 年演绎了1-8 月行业下行，9-12 月稳步增长的V 字反转。从公司财报可见，Q4 实现营收快速增长，带动全年收入增速转正。但2025 年Q1 没有延续增速，我们认为主要是2024 年年底国补政策延续态势不明晰，导致透支一部分需求，Q1 本为传统淡季，受到边际扰动较大。全年来看，国补政策持续，对于行业需求刺激，以及需求结构改善仍有正面作用，公司作为行业龙头仍充分享受政策红利。

    　　毛净利率微降，国补改善产品结构。公司2024年毛净利率49.7%、14.1%，同比下行1pp 、1.4pp 。公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为27.5%/4.5%/-1.6%/3.7%，同比+0.7pp/+0.3pp/+0.1pp/0.2pp；期间费用率恶化1.3pp；主要系市场竞争加剧所致。分品类看，各项产品毛利率均有所下行，我们推测主要系产品结构，品牌结构变化所致。国补政策后，高端产品占比有所提升，2024Q4,毛利率为48.2%（+0.9pp），2025Q1 毛利率为57.2%（+2.1pp）。

    　　推出2025 年股权激励。公司公告了2025年股权激励计划，向372 名中层管理人员及核心技术骨干授予股票期权总量608 万份（占股本0.64%），行权价17.58元/份。2025 年-2027 年的解锁目标均为：净资产收益率不低于13%或以2024年营业收入为基数，营业收入增长率不低于同行业均值。

    　　盈利预测与投资建议。公司作为厨电龙头，经营稳健，未来集中度提升以及新品类增长仍有空间，预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.73 元、1.83 元、1.96元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品增长不及预期、原材料价格大幅波动、竞争加剧价格战等风险。

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