洁美科技(002859)：收入增长利润承压 离型膜进展顺利

　　事件：公司发布2025 一季报，1Q2025 实现营收4.14 亿元，同比+14.00%，实现归母净利润0.34 亿元，同比-36.73%，扣非净利润0.32 亿元，同比-40.18%，毛利率32.23%，同比-7.00pct。

    　　收入增长利润承压：一季度公司电子级薄膜材料营业收入5000 万元左右，毛利率约12%(其中MLCC 离型膜毛利率约10%)，低于公司平均毛利率水平，电子级薄膜占比升高拉低了毛利率，载带业务毛利率无大幅波动，并非行业竞争影响。纸质载带业务需求景气高，目前处于满产状态，且公司预计Q2 也有望维持满产。

    　　离型膜等新业务进展良好：公司中端离型膜所有客户均已批量供货，高端离型膜在三星、村田也已验证通过批量供货，自产原膜比例在持续提升中，其中高端MLCC 离型膜基膜主要是自制。公司离型膜规划年产能12 亿平米，已投产4 亿平米，全部达产后毛利率预计可以达到35%左右，自制基膜规划8 亿平米，目前已达到6 亿平米。公司离型膜客户导入进度良好，产能规划充足。

    　　此外，公司拟收购的子公司柔震科技已于一季度完成并表。

    　　投资建议：公司离型膜逐步正向贡献，业绩有望步入快速增长通道。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为3.14/4.49/6.24 亿元，EPS 为0.73/1.04/1.45元，对应PE 为24.80/17.36/12.49 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：元器件行业需求低迷风险；载带产品价格下降风险；离型膜量产进度不及预期风险；汇率波动风险。

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