天康生物(002100)：养殖成本稳步下降 动保饲料稳健经营

　　养殖成本稳步下降，动保饲料稳健经营，维持“买入”评级

    公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 营收171.76 亿元(-9.72%)，归母净利润6.05 亿元(+144.38%)，2025Q1 营收41.80 亿元(+10.68%)，归母净利润1.48亿元(+174.02%)。公司成本控制优秀稳步下降，行业生猪供给缓慢恢复，国内猪价有支撑，公司有望穿越周期实现盈利。我们上调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.69/9.33/16.11（2025-2026 年原预测分别为6.88/7.61）亿元，对应EPS 分别为0.71/0.68/1.18元，当前股价对应PE 为8.8/9.1/5.3 倍。公司养殖成本稳步下降，动保饲料稳健经营，维持“买入”评级。

    　　公司生猪出栏稳步增长，成本表现优异稳步下降

    2024 年公司生猪出栏302.85 万头（+7.55%），生猪销售均价15.66 元/公斤，2025Q1生猪出栏81.1 万头（+25.23%）。公司生猪出栏稳步增长，2025 年公司生猪出栏目标350-400 万头。成本方面，2024 年完全成本14.73 元/公斤，2025Q1 生猪完全成本13 元/公斤，2025M3 降至13 元/公斤以内，成本稳步下降。截至2025 年3 月末，公司能繁存栏约14 万头，育肥成活率93%，料肉比2.68，2025 年能繁存栏目标15 万头，公司能繁储备充足，生产成绩稳步提高。

    　　饲料动保业务经营稳健，资金充裕稳步扩张

    　　饲料业务方面，2024 年饲料销量282.83 万吨(+0.86%，其中外销177 万吨)，细分品类看，猪饲料159.79 万吨(+5.48%)，禽用饲料60.96 万吨(+4.15%),水产饲料4.66 万吨(-8.09%),反刍饲料51.51 万吨(-11.31%)。预计2025 年饲料销量290 万吨，增量主要由猪料贡献。2024 年动保业务营收9.99 亿元（+0.22%），动保疫苗销售量20.64 万头份（+18.44%）。饲料动保业务销量稳步增长，经营稳健。截至2025 年3 月末，公司资产负债率51.40%(-2.35pct)，账面货币资金32.55 亿元(+21.28%)，公司资金充裕扩张无忧。

    　　风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。

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