百龙创园(605016)：全年业绩保持增长 泰国基地有望逐步放量

　　事件概述

    　　2025 年4 月30 日，公司发布2024 年年度报告，公司2024 年实现营业收入11.52 亿元，同比+32.64%；实现归母净利润2.46 亿元，同比+27.26%；实现扣非归母净利润2.31 亿元，同比+31.72%。其中，2024年第四季度公司实现营业收入3.31 亿元，同比+54.46%/环比+14.61%；实现归母净利润0.63 亿元，同比+21.97%/环比-0.04%；实现扣非归母净利润0.58 亿元，同比+38.44%/环比-5.15%。

    　　2025 年一季度实现营业收入3.13 亿元，同比+24.27%/环比-5.42%；实现归母净利润0.81 亿元，同比+52.06%/环比+29.22%；实现扣非归母净利润0.82 亿元，同比+59.98%/环比+40.32%。

    　　产能释放拉动销量上涨，全年营收利润实现双丰收。

    　　新增产能顺利投产伴随下游需求增长，有力支撑业绩上行。2024 年，公司实现营业收入11.52 亿元，同比+32.64%；实现归母净利润2.46亿元，同比+27.26%；实现扣非归母净利润2.31 亿元，同比+31.72%。

    　　公司主营业务中，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列产品分别实现营收3.22、6.24、1.56 亿元，分别同比+25.43%、+40.42%、+13.85%；分别实现毛利率27.97%、41.60%、19.04%，分别同比-0.89pct、+2.64pct、-5.36pct。

    　　2024 年5 月29 日，公司3 万吨膳食纤维、1 万吨结晶果糖、5000 吨阿洛酮糖项目均顺利投产，新增产能释放伴随境内外客户需求增长，推动公司销量上涨，为业绩增长提供强劲支撑。2024 年，公司主营产品益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列分别实现产量3.04、4.59、0.95 万吨，分别同比+55.61%、+6.27%、+50.97%；分别实现销量2.69、4.62、0.76 万吨，分别同比+24.28、+8.49、+21.07%。

    　　同时，公司年产1.5 万吨结晶糖项目投产进一步降低了阿洛酮糖产品的生产成本，盈利能力持续提升；在阿洛酮糖市场竞争加剧的环境下，公司有望通过成本优势释放利润弹性。

    　　D-阿洛酮糖预将获准上市，有望助力公司实现国内放量盈利D-阿洛酮糖有望于上半年获准上市，将助力公司创造业绩增量。2025年3 月21 日，国家卫健委发布4 类新食品原料征求意见，其中，D-阿洛酮糖作为低热量、天然健康的甜味剂，有望获准上市。该政策突破标志着阿洛酮糖在国内市场的合法化迈出关键一步，阿洛酮糖国内需求有望快速释放。公司作为阿洛酮糖龙头企业，兼具技术优势和规模化生产能力，该政策落地将进一步为公司成长赋能。

    　　长期来看，公司持续布局产能扩张计划，有望率先受益于市场扩容。2024年5 月，公司30000 吨膳食纤维、1 万吨结晶果糖、5000 吨阿洛酮糖项目投产。同时，公司布局泰国生产基地，有望享受当地关税优惠并降　　低生产成本。2024 年9 月，公司拟发行可转债募资用于泰国工厂，建设期持续36 个月，计划新增1.2 万吨晶体阿洛酮糖、7000 吨液体阿洛酮糖、2 万吨抗性糊精、6000 吨低聚果糖产能；随着未来泰国工厂新产能陆续释放，将为公司业绩带来新增长点，利润有望持续上扬。

    　　政策利好与市场扩容共振，为业绩上行提供有力支撑。

    　　2025 年4 月9 日，商务部、国家卫生健康委等12 部门联合印发了《促进健康消费专项行动方案》。该方案明确提出，要提升健康饮食消费水平，指导城乡基层医疗卫生机构为高血压、2 型糖尿病、高脂血症、肥胖症等患者提供合理膳食和科学运动指导要点。在此背景下，公司多元化的产品矩阵具有较强竞争优势，主营产品膳食纤维系列与健康甜味剂系列都满足市场对健康食品的需求，契合政策导向与市场需求，有望在政策红利和市场扩容的双重驱动下，持续推动公司业绩增长。

    　　投资建议

    　　我们预计2025-2027 年归母净利润分别为3.38、4.12、5.37 亿元（2025-2026 年前值为3.57、4.60 亿元），当前股价对应PE 分别为20、16、13 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　（1）项目投产进度不及预期；

    　　（2）产品价格大幅波动；

    　　（3）装置不可抗力的风险；

    　　（4）审批政策变化风险；

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