同庆楼(605108)：坚定战略逆势拓店 新店加速爬坡释放业绩增量

　　投资要点：

    　　公司发布2024 年报及2025 一季报，业绩符合预期：据公司公告，1）公司24 全年实现营收25.25 亿元，同比增长5.14%，归母净利润1.00 亿元，同比减少67.09%。2）24Q4实现营收6.60 亿元，同比减少8.15%，归母净利润0.17 亿元，同比减少83.49%。3）25Q1实现营收6.92 亿元，同比增长0.17%，归母净利润0.52 亿元，同比减少21.36%，主因2025 年1 月受"无春年"习俗影响导致宴会需求不足，收入未达预期致使利润下降。

    　　“餐饮、宾馆、食品”三业并举逆势扩张，经营韧性强劲，全渠道布局深化品牌影响力。

    　　据公司公告，1）24 年公司延续稳健拓店节奏，新开餐饮门店4 家，其中酒楼3 家，婚礼宴会门店1 家，改造10 家餐饮老门店。宾馆业务逆势扩张，新开业4 家富茂酒店，通过构建全流程品牌标准体系和推出服务体系2.0 版本，在高端酒店市场形成独特竞争力。总体来看，2024 年公司新增门店面积24.46 万平方米，在宏观消费不景气的背景下展现出较强的经营韧性。3）24 年全年公司食品业务营业收入达3.11 亿元，同比增长85.52%。

    　　2024 年同庆楼通过"直营创品牌，直采做规模"战略，成功进入Costco 等国际渠道，并与头部主播合作拓展线上销售，持续强化同庆楼中华老字号的品牌特性。

    　　拆迁收益缺失叠加扩张成本高企致使24 年盈利承压，“双春年”来临打开业绩上行空间。

    　　据公司公告，24 年全年毛利率19.16%，同比-7.46pct，归母净利率3.96%，同比-8.70pct。

    　　期间销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.74%/4.86%/0.09%/2.70% ， 同比+0.9pct/-1.27pct/-0.01pct/+0.91pct。25Q1 毛利率22.25%，同比-2.40pct，归母净利率7.49% ， 同比-2.05pct 。25Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.86%/4.98%/2.72%/0.09%，同比+0.23pct/-0.5pct/+0.70pct/+0.04pct。24 年利润下滑主因去年同期无锡门店拆迁补偿收益5048 万元缺失，新开8 家大型门店处于培育期产生4457.6 万元亏损，扩张期资本开支增加致财务费用上升2523.68 万元， "无春年"习俗及消费疲软导致婚宴需求下滑。2025 年初受春节提前及"无春年"影响，1-2 月宴会收入锐减，但3 月起"双春年"婚宴需求释放推动业绩快速回升。

    　　保持稳健股东回报与经营升级并举，门店-产品-渠道三端协同发力。据公司公告，2024 年公司拟向全体股东每股派发0.12 元（含税）现金红利，现金分红共3108 万元，合计分红金额达1.00 亿元，分红比例为31.05%。2024 年公司门店模型以“庆园雅集江南烟火”为主题升级，产品端不断推陈出新刺激消费者需求，渠道方面也实现了线上线下全渠道布局，线下与胖东来、Costco 达成合作，线上联动辛选、与辉同行等头部主播，品牌影响力与市占率实现双项提升。

    　　投资分析意见：公司主营业务餐饮、宾馆、食品三轮驱动，不断夯实品牌影响力与核心竞争壁垒，通过持续拓店为业绩长期发展注入动能。我们认为公司新开业门店逐渐进入业绩收获期，富茂酒店住宿业务陆续开放，预计公司未来业绩将持续向好。考虑到公司部分新店已开始实现扭亏为盈，我们小幅上调盈利预测，预计25-26 年公司归母净利润为2.29/3.67 亿元（前值为2.19/3.57 亿元），新增27 年归母净利润预测为4.84 亿元，对应PE 为24/15/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：居民消费需求不及预期，新店营收不及预期，内需复苏不及预期

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