百普赛斯(301080)：业绩呈现改善趋势中 GMP产能投产有望为未来贡献业绩弹性

事件概述

    （1） 公司公告2024 年报：24 年实现营业收入6.45 亿元，同比增长18.65%、实现归母净利润1.24 亿元，同比下降19.38%、实现扣非净利润1.19 亿元，同比下降15.16%。

    （2） 公司公告2025 年一季报：25Q1 实现营业收入1.86 亿元，同比增长27.73%、实现归母净利润0.41 亿元，同比增长32.30%、实现扣非净利润0.38 亿元，同比增长25.99%。

    分析判断:

    业绩呈现改善趋势中，GMP 产能投产有望为未来贡献业绩弹性

    公司24Q4/25Q1 分别实现收入为1.82 亿元和1.86 亿元，分别同比增长38.5%和27.7%，我们判断核心受益于国内外客户的持续开拓。公司24Q4/25Q1 毛利率分别为89.9%和90.4%、净利率分别为22.6%和21.6%，净利率相对24Q2/Q3 呈现改善趋势，我们判断核心受益于规模化带来的费用节省。展望未来，公司持续强化研发投入丰富产品线和拓展国内外市场，未来业绩有望呈现快速增长趋势。

    （1） 高强度研发，为未来业绩增长奠定基础。公司24 年研发费用为1.65 亿元，同比增长32.37%，对应研发费用率为25.63%，持续进行高强度研发投入。截止24 年底，公司现有5000 多种重组蛋白、抗体等生物试剂实现销售，其中包括接近50 款高质量的GMP 级别产品，相对23 年底（4500 多种和近30 款）均有相应的提升，将为未来业绩增长奠定基础。24 年公司苏州GMP级别生产厂房已正式投产，将为客户提供法规要求的GMP 级别原材料，有望在未来为公司贡献业绩弹性。

    （2） 分业务来看，重组蛋白保持快速增长：公司重组蛋白业务24 年实现收入5.36 亿元，同比增长17.35%，其中24H2 实现收入2.82 亿元，同比增长23.3%，呈现边际改善、延续快速增长趋势。公司抗体、试剂盒及其他试剂业务24 年实现收入0.80 亿元，同比增长31.2%，其中24H2 实现收入0.46 亿元，同比增长43.9%，呈现高速增长趋势。

    （3） 境内外业务均呈现边际改善趋势：公司境外客户24 年实现收入4.29 亿元，同比增长19.6%，其中24H2 实现收入2.19 亿元，同比增长21.9%、境内客户24 年实现 收入2.16 亿元，同比增长16.8%，其中24H2 实现收入1.27 亿元，同比增长32.4%，均呈现边际改善趋势。

    投资建议

    公司作为全球领先的深耕于工业端客户的重组蛋白供应商，展望未来持续受益于国内外客户的持续拓展，业绩将持续呈现向上增长趋势。考虑到国内业务受投融资因素扰动，调整前期盈利预测，即25-27 年收入从7.41/8.89/NA 亿元调整为8.07/10.15/12.83 亿元，EPS 从1.18/1.31/NA 元调整为1.33/1.68/2.11 元，对应2025 年04 月29 日的收盘价47.18元/股，PE 分别为35/28/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、中美关税带来不确定性。

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