星源材质(300568)：业绩短期承压 隔膜出货同比高增

事件。2025 年4 月28 日，公司发布2024 年年报和2025 年一季报。24年公司全年实现营收35.41 亿元，同比增长17.52%；实现归母净利润3.64 亿元，同比减少36.87%；扣非后归母净利润2.83 亿元，同比减少48.17%。25 年一季度实现营收8.89 亿元，同比增长24.44%；实现归母净利润0.47 亿元，同比减少56.39%；扣非后归母净利润0.34 亿元，同比减少64.66%。

    Q4 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4 营收9.36 亿元,同比+16.58%，环比-1.68%；归母净利润为0.14 亿元，同比扭亏，环比-86.52%；扣非后归母净利润为0.16 亿元，同比扭亏，环比-82.70%。毛利率：2024Q4 毛利率为25.93%，同比-12.37pcts，环比-2.03pct。净利率：2024Q4 净利率为2.13%，同比+13.69pcts，环比-9.33pcts。

    技术不断升级，隔膜产销同比大幅增长。2024 年隔膜材料产量实现40.5 亿平，同比增长56.25%；销量实现39.9 亿平，同比增长57.64%。公司持续加大对新技术、新产品的研发投入，针对功能膜产品加快更新和布局，其中新型交联复合膜、高安全性聚酰亚胺涂覆隔膜、固态电解质复合隔膜等新产品均体现显著的产品优势；生产设备方面，公司湿法隔膜设备迭代至第五代超级湿法线，干法隔膜产线迭代至第六代产线，在品质、效率、智能化、低碳化等指标方面均刷新行业标准。

    深化厂商合作，积极开拓客户。在国内市场，公司主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、亿纬锂能、天津力神等知名锂离子电池厂商中的多家企业；在国际市场，公司产品批量供应LG 化学、三星SDI、远景AESC、NORTHVOLT、村田、SAFT 等一线厂商，并与多家大型锂离子电池厂商建立了业务合作关系。报告期内，公司与三星 SDI 签订了战略备忘录，与大众集团旗下子公司签订了定点协议，与多家头部企业签订了战略合作协议，深化合作关系。

    开拓半导体领域，打造第二成长曲线。公司25 年Q1 与株氏会社RSTechnologies 签订《战略合作框架协议》，合作内容包括：科技成果转化、产业化投资及商业化赋能以及信息共享等。《战略合作框架协议》的签订，将进一步凸显公司在材料领域的领军地位，打造公司半导体第二成长曲线。

    投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营收44.65、57.10、70.06 亿元，同比增速分别为26.1%、27.9%、22.7%，归母净利润4.67、7.29、9.71 亿元，同比增速分别为28.4%、56.1%、33.2%，对应PE 为26、16、12 倍，考虑到公司客户结构优良，隔膜技术领先，维持“推荐”评级。

    风险提示：汇率变动的风险，业务和产品单一的风险，原材料价格波动。

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