立高食品(300973)2024年年报及2025年一季报点评：新品持续放量 控费成效显著

　　事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，24 年实现营业收入38.4亿元，同比+9.6%；归母净利润2.7 亿元，同比+266.9%；扣非净利润2.5 亿元，同比+108.2%。单季度看，24Q4 实现营业收入11.2 亿元，同比+22.0%；归母净利润0.7 亿元，同比+176.0%；扣非净利润0.6 亿元，同比+359.7%。25Q1实现营业收入10.5 亿元，同比+14.1%；归母净利润0.9 亿元，同比+15.1%；扣非净利润0.9 亿元，同比+27.3%。

    　　奶油延续增势，山姆新品放量。分产品看，24 年冷冻烘焙/烘焙原料分别实现收入21.3/16.7 亿元，同比-3.5%/+32.7%，烘焙原料高增主因稀奶油放量，24 年公司UHT 奶油产品线实现销售收入超5 亿元，带动奶油类产品营收同比+61.8%。25Q1 冷冻烘焙/烘焙原料收入同比+12%/17%，其中UHT 系列奶油延续增势，酱料类在公司客户定制服务水平提升下增长较快。分渠道看，24 年流通渠道收入占比约 57%，同比增长约15%，主因稀奶油带动；商超渠道收入占比接近25%，同比中个位数下滑，主因公司在核心商超渠道部分产品上架安排进行周期性调整所致；餐饮、茶饮及新零售等渠道收入占比约18%，同比增长约20%，主因把握烘焙消费渠道多元化趋势，投入更多资源积极开拓新渠道客户。

    　　25Q1 流通渠道收入同比下降中单位数，主因春节提前经销商备货前置；商超渠道同比超40%，主因山姆新品放量；新零售渠道同比超20%，延续较快增势。

    　　24 年盈利能力显著优化，25Q1 控费显效平滑毛利波动。24 年/25Q1 公司毛利率分别为31.5%/30.0%，同比+0.1/-2.6pcts，25Q1 下滑主因：1）油脂、乳制品原料价格上涨；2）产品及渠道结构变化，UHT 奶油、商超渠道占比收入提升。费用方面，24 年销售费用率12.1%，同比-1.4pcts，主因严格预算管理及营销费用把控；管理费用率6.7%，同比-2.9pcts，主因股份支付费用减少；研发/财务费用率分别为2.9%/0.4%，同比-1.3/+0.1pcts；25Q1 销售费用率同比-2.0pcts，主因渠道结构变化、费用投放精准；管理费用率-1.2pcts，剔除股份支付费用后可比口径下降约1.0pcts，主因规模效应、费用预算控制显效。最终24年实现归母/扣非净利率7.0%/6.6%，同比+4.9/3.1pcts；25Q1 归母/扣非净利率8.5%/8.3%，同比+0.1/0.9pcts。

    　　投资建议：展望看，奶油及商超新品放量，费用管控效果延续，短期看毛利端仍有一定压力，我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为44.5/50.2/55.8亿元，同比+16.1%/12.7%/11.2%；归母净利润分别为3.5/3.9/4.6 亿元，同比+29.2%/13.5%/15.8%，当前股价对应P/E 分别为18/16/14x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。

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