万达电影(002739)：优质内容是基石挖掘IP与影院商业潜力

　　持续夯实内容主业 践行娱乐空间战略

    　　2025 年一季度公司开门红，营业总收入47 亿元，同比+23.23%，归母与扣非净利润分别为8.3、8.16 亿元，同比+154.7%、+165.7%；2025 年一季度，公司国内直营影院票房34.2 亿元，同比+44.9%，内容端，公司出品发行电影《唐探1900》及《熊出没·重启未来》取得较好收益，后续影片如《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战 1994》《聊斋：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》等多部内容影片可期，同时剧集端项目储备丰富；2024 年公司主业中观影收入占54%，广告收入、商品餐饮销售收入占比12.5%、电影制作、电视剧制作收入分别为占比5%、2.76%，游戏收入占比4.7% ， 其中， 电影制作收入2024 年同比增加85.49%，后续公司将夯实内容，也将持续践行“娱乐空间”战略，线下影院渠道空间商业价值具持续挖掘潜力，万达将根据战略规划投资潮流消费、食品饮料、家居生活及其他垂类消费品牌，孵化更多产品，通过股权和业务上的绑定助力业务优势互补，提升公司市场竞争力和盈利能力。

    　　挖掘IP 商业价值 布局衍生品业务初露锋芒

    　　作为上游具IP 优势，下游具渠道优势的万达电影，在2024年旗下时光网公司深挖IP 运营（后续也将开发毛绒玩具类、家居生活类、艺术商品等 SKU），2025 年春节推出“四喜财神”文创产品21 万均售罄，为非票业务毛利率的提升带来积极拉动（2025 年一季度公司卖品毛利率提升约13 个百分点），万达后续拟计划开业100 家“时光里艺术品商店”、拟开业 308 家“好运椰”合作门店，增加影院非票收入；同时，万达将以“时光里”作为孵化平台，通过投资、自研、联合孵化等方式，培育具备成长性的消费品牌，持续推动公司业务创新和多元化发展，打造第二利润增长点。

    　　持续探索AI

    　　公司作为文化头部企业，利用人工智能技术优化电影制作、衍生品开发等方面进行更多尝试，全力提升生产效率和质量，有效延伸电影产业链内容。同时，阿里作为万达股东，在AI 端公司也具有近水楼台的发力优势。

    　　盈利预测

    　　预测公司2025-2027 年收入分别为144.02、158.13、173.15亿元，归母净利润分别为13.26、17.90、22.34 亿元，EPS分别为0.63、0.85、1.06 元，当前股价对应PE 分别为17.8、13.2、10.6 倍，在2024 年相对低基数效应叠加2025年内容供给下，后续β与α双修复可期，作为文化强国重要组成的电影板块，大众对优质内容的需求韧性仍好，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力，新供给与新需求均有望助力主业回暖，万达电影时光网发起了“时光青春跃幕计划”，希望从供给侧培养行业新力量，2025 年春季档为全年票房奠定较好基础，进而维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　新技术应用不及预期的风险；电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

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