正邦科技(002157)：产能加速恢复 主业实现盈利

公司公告2024 年度报告和2025 年第一季度报告。2024 年公司实现收入88.7 亿元，同比增长26.86%；归母净利润2.16 亿元，同比减少97.46%；扣非归母净利润-3.33 亿元，同比增长93.19%。2025 年第一季度公司实现收入30.02 亿元，同比增长108.22%；归母净利润1.71 亿元，同比增长449.58%；扣非归母净利润0.26 亿元，同比增长108.3%。

    产能恢复主业实现盈利，负债清偿费用下降。拆分2025 年第一季度业绩来看，公司非经常性损益（主要为债务重组损益）贡献1.4 亿元、减值及资产处置影响-1.6 亿元，加回少损影响的0.6 亿元，公司主营业务实现的利润在1.3 亿元，伴随产能恢复，主业已恢复盈利能力，同时公司负债率持续下降，2025 年一季度资产负债率44.9%，环比下降1.5pct；财务费用率1.46%，较2023 年11.3%水平明显下降。

    生猪出栏量稳步提升，运营成本明显下降。2024 年，公司出栏生猪414.7万头，同比减少24.3%，其中商品猪199.5 万头，同比减少9.1%，商品猪均重134.4kg，均价16.4 元/kg；仔猪215.1 万头，同比减少34%；2025 年第一季度，公司出栏生猪164.8 万头，同比增加78.6%，其中商品猪68.9 万头，同比增加86.5%；仔猪95.8 万头，同比增加73.3%，商品猪均重130.3kg，均价14.9 元/kg。公司出栏体量稳步提升，已经连续两个季度出栏量在160 万头以上。产能层面，2024 年末公司能繁母猪存栏27.5 万头，较2024 年三季度末增加1.8 万头，公司预计2025 年整体出栏量在700 万头以上。

    借助股东运营能力，推进饲料复工复产。2024 年公司销售饲料（含调拨至养殖板块）124 万吨，同比增长94%，公司借助双胞胎集团强大的序列运营能力，积极稳健地开展饲料工厂复工复产工作，饲料销量明显提升。

    投资建议：结合公司2025 年出栏量目标以及当前猪价变化，我们调整2025-2026 年业绩，并引入2027 年业绩预测，从而2025-2027 年归母净利润分别为4.65 亿元、5.87 亿元、15.33 亿元，同比分别+115%、+26.1%、+161.2%，对应PE 分别为55.1x/43.7x/16.7x，维持“增持”评级。

    风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险等。

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