福斯特(603806)：胶膜盈利优势稳固 新材料持续放量

业绩简评

    　　4 月25 日公司披露2025 年一季报，一季度实现营收36.2 亿元，同比-32%、环比-9%，实现归母净利润4.01 亿元，同比-23%、环比+710%，业绩超预期。

    经营分析

    　　胶膜价格上涨盈利修复，逆境盈利领先彰显龙头优势。测算公司Q1 光伏胶膜出货6.3 亿平、同比下降9%，主要因25Q1 组件排产同比偏弱。24 年12 月、25 年3 月胶膜产品价格两次上涨，受此带动公司25Q1 销售毛利率修复至13.10%、环比提升1.48PCT；在行业整体盈利承压的背景下，公司凭借在技术研发、成本控制、海外产能及客户资源等方面的优势提升份额，在大部分竞争对手亏损时持续维持正向盈利，龙头优势显著。

    　　海外产能放量、竞争格局优化，胶膜龙头地位稳固。公司海外布局行业领先，2025 年泰国二期年产2.5 亿平胶膜产能投产后海外产能提升至6 亿平，可充分覆盖海外客户需求，海外出货提升有望巩固盈利优势（2024 年公司胶膜业务境内/海外毛利率分别为13.3%/20.2%）。此外，行业持续亏损背景下，近期部分胶膜二三线企业控制权变动，行业已开始逐步出清，公司龙头地位稳固。

    　　电子材料业务高速成长，功能膜产品进入放量期。公司感光干膜产品已导入供应全球头部电子电路企业，随着电子电路产业的复苏和转型，公司电子材料业务有望进入量利齐增的高速成长期。公司铝塑膜产品经过前期产能投放及客户验证开始进入放量阶段，顺利导入多家数码、储能、动力电池客户，有望进一步提升行业排名、提供收入及利润增量。

    　　谨慎计提信用减值准备，Q1 冲回信用减值增厚业绩。为控制回款风险，公司按信用期组合（是否逾期）对光伏行业应收款项计提减值准备，Q1 公司冲回及计提减值准备合计1.36 亿元（冲回信用减值准备1.72 亿元、计提资产减值准备0.36 亿元），增厚净利润1.08 亿元。

    盈利预测、估值与评级

    　　根据我们对产业链价格及盈利的最新判断，微调公司2025-2027 年归母净利润预测至17.4、20.2、23.6 亿元，当前股价对应PE 分别为18/16/13 倍，公司盈利优势显著、竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展，维持“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期、国际贸易恶化、新材料放量不及预期。

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