多伦科技(603528)：新能源业务起量有望带动营收回暖

　　多伦科技发布年报，2024 年实现营收5.23 亿元（yoy-1.65%），归母净利632.27 万元（同比扭亏），扣非净利-2615.56 万元（同比减亏）。其中Q4实现营收1.00 亿元（yoy-4.92%，qoq-9.41%），归母净利-3567.29 万元（23Q4 为-2.38 亿元）。2024 年公司收入/归母净利低于我们预期（5.64/0.65亿元），我们判断主因下游需求波动、部分客户订单确认节奏延后。我们认为，新能源业务逐步起量有望带动公司25 年营收回暖。维持“增持”评级。

    　　25Q1 营收同比下滑，静待拐点

    　　25Q1 实现营收1.05 亿元（yoy-37.18%、qoq+5.38%），归母净利289.92万元（yoy-42.82%），扣非净利-90.25 万元（24Q1 为-0.10 亿元）。25Q1公司营收同比下滑，我们判断主因下游需求波动、部分客户订单确认节奏延后。随着公司驾培、驾考软件持续迭代，新能源业务逐步起量，25 年营收增速或逐季改善。

    　　充电桩建设需求有望加速释放，新能源业务或受益2024 年公司智慧车管业务收入2.52 亿元，同比+2.91%；智慧车检业务收入1.31 亿元，同比-8.27%；智慧驾培收入0.45 亿元，同比-26.17%；充电桩及储能业务收入0.45 亿元，同比+307.75%。据中国充电联盟数据，截至2024 年12 月，全国充电桩保有量1281.8 万台，同比增长49.1%。我们认为，随着国内新能源车保有量快速提升，充电桩基础设施需求有望加速释放，公司新能源业务（充电桩及储能业务）有望受益。

    　　行业数据积累有望奠定公司长期护城河

    　　公司深耕驾驶人培训考试行业多年，建设了驾驶人培训及考试全链路全生态的智能系统，包括“多多驾到智慧驾培系统”、“场地及道路驾驶智能考试系统”、“驾驶人数据分析系统”等，均积累了大量行业生态数据，这类数据不仅可以用来赋能行业，还可用于训练大模型。我们认为，公司有望凭借深厚行业数据积累，实现软件产品竞争力持续升级，带动中长期市场份额提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑下游行业需求波动、部分客户订单确认节奏延后，我们下调公司25-26年归母净利润(48%，20%)至0.90 亿元、1.50 亿元，预计27 年归母净利润为1.94 亿元，对应25-27 年EPS 分别为0.13、0.21、0.28 元。可比公司平均25E 53.5x PE（iFind），考虑到公司智能车检领域领先地位、充电桩快速增长，给予公司25E 64.6x PE，上调目标价为8.40 元（前值6.55 元，对应25E 26.2x PE）。

    　　风险提示：下游需求不及预期、充电桩建设不及预期。

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