中矿资源(002738)：多金属布局抵御锂行业下行压力 未来成长可期

　　公司发布2024 年报：实现营收53.6 亿元，同比-10.8%；实现归母净利润7.6亿元(预告7.5-8.5 亿元)，同比-65.7%；实现扣非净利润6.0 亿元(预告6.0-7.0 亿元)，同比-71.7%。

    　　公司发布2025 年一季报：实现营收15.4 亿元，同比+36.4%；实现归母净利润1.3 亿元，同比-47.4%；实现扣非净利润4273 万元，同比-81.3%。25Q1扣非净利低于归母净利，主要是因为纳米比亚Tsumeb 冶炼厂铜冶炼业务因加工费TC/RC 水平显著下降，造成约1 亿元人民币亏损。

    　　铯业务：2024 年，公司稀有轻金属(以铯为主)实现营收14.0 亿元，同比+24.2%，实现毛利10.9 亿元，同比+51.0%，毛利率达78.3%。今年Q1 铯盐实现营收3.45 亿元，同比+94%，实现毛利2.31 亿元，同比+92%。公司铯盐业务实现营收和利润的大幅增长，进一步夯实行业龙头地位。

    　　锂业务：2024 年，公司锂盐产量约4.37 万吨，同增138%；锂盐销量约4.26万吨，同增145%；其中，公司自有矿共实现锂盐销量3.95 万吨，同增164%。

    　　今年Q1 公司锂盐销量8964 吨，同增13%，预计全年产销量规模在5 万吨左右。另外，面对锂行业下行压力，公司积极践行各项降本增效措施，其中今年计划于津巴布韦逐步启动3 万吨/年硫酸锂产能布局。

    　　铜业务：公司启动投资建设Kitumba 采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿350 万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6 万吨/年。目前项目已完成初步设计工作，采矿工程已于2025 年3 月1 日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于5 月上旬开工。项目预计将于2026 年三季度建成投产。

    　　锗业务：纳米比亚Tsumeb 项目已启动投资建设20 万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能锗锭33 吨/年、工业镓11 吨/年、锌锭1.09 万吨/年。

    　　目前，第一条回转窑主体设备已经从天津港发运，项目进度符合预期，预计今年或有部分锗产品贡献。

    　　风险提示：市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。

    　　预计公司2025-2027 年营收分别为58.61/78.10/115.29(原预测68.10/87.87/-)亿元，同比增速9.3%/33.2%/47.6%；归母净利润分别为10.11/16.95/28.05(原预测13.71/19.09/-)亿元，同比增速33.6%/67.7%/65.5%；摊薄EPS 分别为1.40/2.35/3.89 元，当前股价对应PE 为21/12/7X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。

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