亚钾国际(000893)：钾肥量价齐升 一季度业绩同比高增
事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现收入35.48亿元，同比下降8.97%，归母净利润9.50 亿元，同比下降23.05%，扣非归母净利润8.92 亿元，同比下降30%。2025 年一季度，公司实现收入12.13 亿元，同比增长91.47%，归母净利润3.84 亿元，同比增长373.53%，扣非归母净利润3.84 亿元，同比增长376.02%。
2025Q1 钾肥量价齐升推动业绩高增，老挝优惠税收政策落地。2024 年公司实现氯化钾产量181.54 万吨，yoy+10.24%，销量174.14 万吨，yoy+8.42%，钾肥板块实现收入34.64 亿元，yoy-10.06%，均价1989 元/吨；其中2024Q4实现产量49.17 万吨，qoq+2.74%，销量50.0 万吨，qoq+31.44%。2025Q1公司实现氯化钾产量50.62 万吨，yoy+17.72%，qoq+2.95%，销量52.83 万吨，yoy+76.98%，qoq+5.66%，受益于一季度钾肥景气上行及公司钾肥产销量提升，一季度业绩同比大幅增长。税收方面，经老挝国会常务字第294 号国会常务委员会决议批准，公司下属公司亚钾老挝公司2024 年至2028 年将利润税率（企业所得税税率）由35%降低至20%，公司下属公司亚钾老挝公司2024 年至2028 年期间，将出口关税税率从7%降至1.5%，该税收政策落地有助于公司进一步降低成本。
俄白减产加剧供应缺口，预计钾肥价格将偏强运行。据百川盈孚，2025Q1氯化钾市场均价为2888 元/吨，环比增长16.08%；目前氯化钾市场价为2956元/吨，60%老挝粉贸易价3000-3050 元/吨，市场上62%白钾贸易价3150-3250 元/吨左右，边贸口岸62%白钾贸易价2850 元/吨左右，泰国/越南均价362.5 美元/吨（CFR）。当前国内港口库存为195 万吨，处于较低水平。
供给端：俄罗斯Uralkali 预计在2025Q2-Q3 进行矿山停产维护，预计Q2 至少减少钾肥产量30 万吨，同时还预计将减少40 万吨出口量以优先供应俄罗斯本国市场。白俄Belaruskali 计划开展大规模设备维护作业，预计于2025年7 月结束，将导致钾肥产量减少约90-100 万吨。俄罗斯Eurochem 宣布4-6 月因矿山升级将削减10 万吨氯化钾产量。需求端：Argus 预测2025 年全球钾肥需求量将提升至7430 万吨，其中亚洲需求量约3110 万吨，预计随着全球农业生产的持续增长和可再生燃料需求的增长，钾肥需求将持续增长。
公司加快推进第二、三个百万吨项目的矿建工作。目前公司拥有300 万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个100 万吨/年钾肥项目的矿建工作，其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。此外，公司拥有近90 万吨/年颗粒钾产能；参股亚洲溴业拥有2.5 万吨/年溴素产能。我们预计随着公司产能逐步投产，公司钾肥产销量和盈利水平有望再上一个台阶。
维持 “强烈推荐”投资评级。预计2025-2027 年收入分别为60.26、81.56、104.66 亿元，归母净利润分别为18.18、24.18、31.36 亿元，当前股价对应PE 分别为14.8、11.2、8.6 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产品及农产品价格大幅下降、产能投产不及预期。
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