帝尔激光(300776)：业绩符合预期 N型技术升级带来新机遇
业绩简评
2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024全年公司实现营业收入20.14 亿元，同比+25.20%；实现归母净利润5.28 亿元，同比+14.40%；2025 年一季度实现营业收入5.61 亿元，同比+24.55%，实现归母净利润1.63 亿元，同比+20.76%，业绩符合预期。
经营分析
合同负债逆势企稳，经营情况乐观向好：25Q1 公司实现毛利率47.9%，环比+4.4PCT；实现净利率29.1%，环比+4.0PCT，公司光伏激光设备及工艺在行业中强劲的竞争力，是其盈利稳定且显著优于行业平均水平的核心原因。截至2024 年底，公司合同负债约17.6 亿元，较Q3 末提升3%；25Q1 末合同负债约17.5 亿元，较2024 年底基本持平，充分体现了公司作为稀缺的、具备成熟TOPCon及xBC 激光工艺量产经验的光伏设备企业在行业扩产节奏基本停滞的情况下，抓住新技术产业化趋势，凭借量产先发优势的护城河充分保障公司稳健、可持续经营的能力。
TOPCon、XBC 激光工艺纵深突破，芯片激光封装工艺新增长极有序推进：公司持续加大研发方面投入，2024 年研发费用2.8 亿元，同比+12.7%，在TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等工艺上均有全新激光技术覆盖，其中TOPCon 路线上，公司开发的激光选择性减薄TCP设备，降低poly 减薄工艺实现难度，增强电池量产稳定性，实现电池效率和组件功率的稳定提升，已实现小批量应用；BC 路线上，在激光微蚀刻设备保持领先技术优势的基础上，研发0BB 组件激光焊接应用技术，简化生产工艺、减少电池片损伤、提高焊接质量，已完成量产样机交付，后续BC 激光设备价值量有望进一步提升。此外，公司积极向消费电子、新型显示和集成电路等领域开拓，已经完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现晶圆级和面板级TGV 封装激光技术的全面覆盖。
盈利预测、估值与评级
根据公司的在手订单情况及最新业务进展，下调公司2025-2026 年盈利分别为6.23（-17%）/6.36（-23%）亿元，新增2027 年盈利为6.39 亿元，对应EPS 为2.28、2.33、2.34 元，当前股价对应PE 分别为25/24/24 倍，维持“买入”评级。
风险提示
新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期，存货跌价风险。
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