盛航股份(001205)：量增推动收入增长 盈利能力同比下滑

　　业绩

    　　2025 年4 月25 日，盛航股份发布2024 年度报告及2025 年一季报。2024 年公司营收15 亿元，同比增长19%；归母净利润1.4 亿元，同比下降25%，其中2024Q4 公司营收3.7 亿元，同比下降3.9%；归母净利润0.02 亿元，同比下降96%。2025Q1 公司营收3.7亿元，同比下降1%；归母净利润0.4 亿元，同比下降20%。

    　　分析

    　　营收同比增长，源于业务量增长及外贸高景气。2024 年公司营业收入同比增长19%，分业务看：（1）内贸化学品运输：内贸船舶运输业务中年度COA 合同的履约占比约为70%，全年内贸液体化学品水路运量543.81 万吨，同比9.42%；（2）内贸油品运输：公司于2024 年7 月完成盛航浩源控股权的收购，全年内贸油品水路运量123.86 万吨，同比109.94%；（3）外贸化学品运输：2024 年以来外贸市场高景气，公司外贸液货危险品运量合计246.81 万吨，同比增长104.06%。

    　　内贸市场需求偏弱，毛利率同比下降。2024 年公司毛利率为25.6%，同比下降5.9pct，或源于炼化行业市场需求偏弱以及炼化企业成本传导，内贸液货危险品水路运价受到一定程度的影响。2024 年公司整体费用率为14.6%，同比增长0.8pct，其中销售费用率+0.1pct 至0.5%，管理费用率+0.4ct 至5.8%，研发费用率-0.1pct至2.5%，财务费用率+0.3pct 至5.8%。受上述综合影响，公司2024年净利率下降5.3pct 至9.1%。

    　　多种方式计划扩大运力规模，提升竞争力水平。未来运力增长明确：（1）公司以“退一进一”方式置换新建的 6,200 载重吨油化两用船正在建造过程中，此外全资子公司盛航恩典于2024 年投资建造的1 艘13,500DWT 外贸化学品/成品油船亦在建造过程中。

    　　（2）盛航浩源投资建造2 艘化学品/成品油船舶，载重吨分别为11,068.95DWT 和11,446.14DWT，此外2024H2 盛航浩源投资新建1 艘 4,500DWT 成品油船，上述3 艘船舶尚处于建造过程中。以上船舶建成投产后将进一步优化运力结构，增强综合竞争力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑内贸需求偏弱，下调公司2025-2026 年归母净利润预测至1.7亿元、2.2 亿元（原2.7 亿元、3.2 亿元），新增2027 年净利预测2.7 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

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