正裕工业(603089)：产能爬坡带动业绩增长 2024全年业绩同比+21%

　　事件：公司发布 2024 年度报告，公司2024年实现营业收入23.0亿元，同比增长31.0%，归母净利润0.7 亿元，同比增长21.4%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比增长22.19%。2024 全年毛利率24.1%，同比-0.44pct，净利率4.0%，同比+0.51pct。

    　　点评：

    　　24Q4 收入延续高增长趋势，利润率比提升。2024Q4 公司实现营业收入6.63 亿元，同比+37.2%，实现归母净利润0.25 亿元，同比+463.4%，扣非归母净利润0.24 亿元，同比+344.79%。单季度销售毛利率23.39%，同比+2.71pct，环比-0.4pct；净利率5.21%，同比+7.72pct，环比+1.08pct，公司营业收入及利润率同比持续提升。

    　　期间费用率同比下降，持续核心领域研发投入。公司24Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.96%、5.39%、4.92%、-0.52%，同比分别-2.7pct、+0.8pct、+0.2pct、-2.2pct，环比分别+0.3pct、+0.1pct、+0.5pct、-2.4pct，公司研发费用率同环比增长，研发方向包括橡胶减振空气弹簧、电控无级调节减震器、重载荷舒适性可调减震器、高寿命空气弹簧减震器、全自动减震器阀片装配工艺、减震器双向密封技术等

    　　分业务板块看，减震器业务收入16.4 亿元，同比+32.1%，毛利率23.4%，主要受益于产能持续扩充。发动机密封件业务收入4.3 亿元，同比+20.2%，毛利率34.5%，发动机为存量赛道，新进竞争对手较少，有望维持较高利润率。橡胶减震器业务收入2.0 亿元，同比+50.4%，毛利率11.6%，毛利率同比+14.2pct，实现扭亏为盈，盈利能力向好。

    　　盈利预测：公司是国内汽车减震器领先参与者，以售后市场为主，能够满足客户多品种、小批量、多批次、一站式采购需求，我们预计公司2025-2027 年归母净利润1.02 亿元、1.14 亿元、1.40 亿元，对应EPS分别为0.46 元、0.51 元、0.63 元，对应PE 分别为21 倍、19 倍和16倍。

    　　风险因素：原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；关税波动。

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