东方电缆(603606)：2025Q1业绩超预期 有望受益海风景气回暖

　　事件

    　　近日，公司发布2025 年一季度报告，2025 年Q1，公司实现营业收入21.47 亿元，同比上升63.83%，环比下降10.31%，实现归母净利润2.81 亿元，同比增长6.66%，环比增长269.42%，实现扣非归母净利润2.74 亿元，同比增长42.02%，环比增长137.98%。

    　　2025Q1 业绩超预期

    　　公司2025Q1 业绩表现优异，分业务来看，2025Q1 公司主营业务收入达21.45 亿元，同比+64%，其中电力工程与装备线缆实现营收8.85 亿元，同比+53%，主要系公司扩大市场份额；海底电缆与高压电缆实现营收11.96 亿元，同比+219%，主要系公司重点谋划欧洲项目，外销收入稳步提升；盈利能力方面，公司毛利率与净利率环比提升显著，2025 年Q1 毛利率为20.39%，环比+10.86pct,净利率为13.08%，环比+9.91pct。

    　　在手订单持续提升

    　　公司在手订单持续提升，陆续中标标国网浙江电力、南方电网公司2024 年主、配网线路框架招标项目、阳江帆石二三芯 500kV 海底电缆标段2 项目、阳江青州五、七 66kV 海底电缆EPC 项目、阳江三山岛海上风电柔直输电工程海底电缆及附件项目等。截至2025 年4 月21 日，公司在手订单达189 亿元，其中海底电缆与高压陆缆约115 亿元，在手订单整体规模环比2025 年3 月21 日提升9.25 亿元。

    　　海风景气度回暖

    　　2025 年2 月以来，国内海上风电开工建设逐步回暖，我们预计全年国内新增海上风机装机有望达12GW，同比+115%，公司作为海缆龙头，且在手订单充足，我们预计有望受益于产业链交付起量。深远海风电方面，我们预计2025 年深远海示范性项目有望在年内逐步推进，公司产品技术领先，有望核心受益。

    　　维持“买入”评级

    　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为106.3/131.2/152.3 亿元，增速分别为16.9%/23.4%/16.1%，归母净利润分别为15.5/22.6/28.2 亿元，增速分别为5 3.7%/45.5%/25.3%，EPS分别为2.3/3.3/4.1元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。

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