海优新材(688680)2024年年报及2025年一季报点评：胶膜盈利阶段性承压 汽车业务有望放量

事件：2025 年4 月18 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入25.91 亿元，同比-46.81%；实现归母净利润-5.58 亿元，同比亏损扩大；实现扣非净利润-5.19 亿元，同比亏损扩大。

    24Q4 公司实现营业收入5.39 亿元，同比-41.63%，环比-4.56%；归母净利润-3.10 亿元，续亏；扣非净利润-2.65 亿元，续亏；计提资产减值准备2.08 亿元，影响当期利润。

    25Q1 公司实现营业收入3.16 亿元，同比-64.02%，环比-41.41%；归母净利润-0.57 亿元，续亏；扣非净利润-0.58 亿元，续亏。

    胶膜业务盈利阶段性承压。2024 年公司胶膜销售量为4.24 亿平米，同比下降24.65%；胶膜业务收入25.04 亿元，同比下降47.84%；毛利率为-0.54%，同比下降3.61pct。2024 年胶膜的主要原材料树脂的价格较去年同期下降，光伏胶膜的销售价格相应下调，同时为控风险而采取谨慎销售政策，公司胶膜销量有所减少，导致营业收入减少。同时，2024 年以来胶膜行业竞争加剧，胶膜销售价格下调，毛利率下降，导致公司胶膜业务盈利阶段性承压；加之前期为有效扩大市场份额，公司持续扩产，土地厂房、设备等固定资产折旧及各项摊销成本增加，进一步增加了亏损金额。为应对行业下行风险，公司推出六大胶膜新品，技术保持行业领先；同时，执行谨慎策略，优化客户结构，应收账款总额下降，2024 年经营性净现金流转正，经营风险得到有效管控，有望帮助公司渡过行业低谷期。

    汽车业务有望放量。公司汽车业务包括AXPO 轻量化环保皮革、PDCLC 瞬光液晶调光膜以及PVE 玻璃封装胶膜。公司于2024 年3 月成立汽车事业部，业内率先推广墨影瞬光液晶调光膜产品， 为车玻厂商提供技术领先、高性价比的调光膜以制成高性价比的调光天幕和车窗，获得了整车厂和车玻厂的技术及应用认可，2024 年以来，公司已获得定点并有望于2025 年实现批量化供应。

    此外，随着公司调光膜在汽车领域的推广及小批量使用，产业化能力取得明显进步，产成品率提升及规模化将带来持续的降本，有望较快提升调光天幕及车窗的渗透率，同时为公司带来收入增长和盈利能力的提升。

    投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为21.70、29.54、41.52亿元，归母净利润分别为-1.00、1.02、2.48 亿元，以4 月21 日收盘价为基准，对应2026-2027 年PE 为32X、13X，公司汽车业务有望放量，将增厚公司利润，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

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