长青股份(002391)：腾退搬迁拖累4Q24业绩 1Q25景气度回暖

　　业绩回顾

    　　4Q24 业绩低于我们的预期，1Q25 业绩同比回暖公司2024 全年实现营业收入35.24 亿元，同比下降2.49%，实现归属上市公司股东净利润-1.2 亿元，同比转亏，实现扣非净利润-1.25 亿元，同比转亏。4Q24 业绩低于我们的预期，主要因为2024 下半年为公司主要产品淡季，叠加沿江厂区腾退搬迁，产能利用率明显下滑，业绩有所承压。截至报告期末，沿江原厂区已全面停产，新厂区车间陆续投入试生产。

    　　公司1Q25 单季度实现营业收入9.2 亿元，环比增长7.2%，同比增长7.0%；实现归属于上市公司股东的净利润1669 万元，环比扭亏为盈，同比增长111.2%，实现扣非净利润1822 万元，环比扭亏为盈，同比增长77.8%，1Q25 业绩符合我们的预期。我们认为，农药景气度有所回暖，公司产能利用率逐步提升，业绩端有望逐步修复。

    　　发展趋势

    　　农药景气度有所回暖。截至2025 年4 月13 日，中农立华原药价格指数报73.28 点，环比上月上涨1.3%。进入2025 年以来，农药行业各品种价格结构性回暖，小品种杀菌剂、杀虫剂涨幅更甚。根据中农立华原药数据，截至4 月13 日，公司主要除草剂品种氟磺胺草醚收报11 万元/吨（年初以来持平），主要杀虫剂品种吡虫啉收报7.2 万元/吨（年初以来下降1.4%），主要杀菌剂品种三环唑收报6.0 万元/吨（年初以来上涨1.7%）。根据公司年报披露，目前农药市场库存处于低位，2025 年农药需求量将会有所反弹，我们认为，公司吡虫啉等烟碱类杀虫剂供给端格局较优，后市有望迎来量价齐升。

    　　新产能逐步释放，丰富产品线助力穿越周期。截至2024 年末，公司合计原药产能达43,910 吨/年（2024 年开工率约为60.8%），制剂产能20,000 吨/年（2024 年开工率约为88.4%）。分品种来看，氟磺胺草醚/吡虫啉/麦草畏/S-异丙甲草胺产能已达6,400/3,000/8,000/13,000 吨/年。另一方面，制剂业务有助于原药产品的推广，公司原药制剂协同发展，2024 年共生产制剂15,939.40 吨，同比增长38.49%。我们认为，公司产品线丰富，中间体、原药、制剂一体化有望助力公司穿越周期。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到农药下行周期持续较长，公司产能利用率提升尚需时间，我们下调2025 年净利润预测53%至6138 万元，新引入2026 年净利润预测1.33 亿元。目前公司股价对应2025/26 年51.3/23.6 倍市盈率。公司产品线丰富，一体化优势明显，我们维持跑赢行业评级和目标价5.4 元，对应2025 年57.1倍市盈率，较当前股价有11.3%的上行空间。

    　　风险

    　　去库存周期超预期，新项目进展低于预期。

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