华兰生物(002007)年报点评：血制品业务稳健向好 流感疫苗市场压力显现

　　事件：

    　　公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收43.79 亿元，同比下降18.02%；归母净利润10.88 亿元，同比下降26.57%；扣非归母净利润9.81亿元，同比下降22.56%。2024Q4 营业收入8.89 亿元，同比下降37.82%；归母净利润1.64 亿元，同比下降60.37%；扣非归母净利润1.64 亿元，同比下降54.69%。

    　　血制品业务稳定增长。2024 年，公司血制品实现营收32.46 亿元，同比增长10.91%，其中人血白蛋白 / 静丙 / 其他血液制品分别实现营收12.29 / 9.29 / 10.88 亿元，同比增长16.27% / 9.94% /6.19%。2024 年，公司邓州浆站、襄城浆站、杞县浆站、巫山浆站建成、取得采浆许可证并开始采浆，重庆丰都浆站正按计划开展浆站的建设工作，同时公司多措并举，促进血站提质上量，实现采浆量1586.37 吨，创历史新高，较上年增长18.18%。研发方面，公司静注人免疫球蛋白（IVIG) （5%、10%）已完成Ⅲ期临床，人凝血因子Ⅸ（FⅨ）正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC 融合蛋白项目已完成Ⅰ期临床，正在开展Ⅱ期临床研究。

    　　流感疫苗业务承压。公司疫苗业务实现营收11.17 亿元，同比下降53.64%，其中流感疫苗实现营收10.73 亿元，同比下降55.34%。

    　　一方面，受到疫苗需求下滑影响，2024 年，公司疫苗销量为14.24万瓶，同比下降26%。另一方面，公司2024 年6 月5 日下调四价流感疫苗价格，量价因素共同导致公司疫苗业务承压。研发方面，公司稳步开展重组带状疱疹疫苗（CHO 细胞）、mRNA 流感病毒疫苗、mRNA 呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗、痘病毒广谱流感的临床前研发工作；冻干A 群C 群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III 期临床试验，Hib 结合疫苗2024 年12 月申报临床试验并被受理；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗正在开展III 期临床试验。

    　　基因公司贡献潜在增长点。公司参股公司华兰基因工程有限公司先后有10 个产品取得临床试验批件。其中，贝伐珠单抗于2024 年11月21 日获批上市，阿达木单抗、曲妥珠单抗、地舒单抗处于III 期临床阶段；伊匹木单抗、帕尼单抗处于I 期临床阶段；重组抗Claudin18.2 全人源单克隆抗体注射液、重组抗PD-L1 和TGF-β双功能融合蛋白注射液、重组抗BCMA 和CD3 双特异性抗体注射液已取得临床批件，以上项目或为公司带来新的利润增长点。

    　　盈利能力与投资建议：公司2024 年由于疫苗业务承压，短期整体业绩出现下滑。但是考虑到流感疫苗降价长期有利于刺激市场需求，扩大市场规模，从而提升公司在行业内竞争力，未来公司疫苗业务有望保持向好态势。另外两项主营业务中，采浆量从2023 年开始增速提升，支撑公司血制品业务稳步增长；基因公司多种单抗陆续进入临床阶段，有望为公司带来新的利润增长点。因此，我们维持“买入”评级，预计公司2025-2027 年营收50.29 / 56.39 /62.93 亿元，净利润13.37 / 14.71 / 16.49 亿元，对应的EPS 为0.73 / 0.80 / 0.90 元，对应的PE 为22.16 / 20.14 / 17.97 倍。

    　　风险提示：疫苗推广不及预期；研发进度不及预期；采浆量不及预期。

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