川投能源(600674)公司2024 年年报及2025年一季报点评报告：投资收益、分红稳定 控股股东增持公司股份

　　投资要点：

    　　川投能源发布公司2024 年年报及2025 年第一季度报告。2024 年，公司实现营业收入16.09 亿元，同比增长8.54%；归母净利润45.08 亿元，同比增长2.45%。2025 年第一季度，公司实现营业收入3.64 亿元，同比增长41.17%；归母净利润14.79 亿元，同比增长16.16%。

    　　公司投资收益稳定，受益于水电站发电量增长及水电电价稳中有升

    　　公司主要利润来自对雅砻江水电的投资收益。2024 年，公司投资收益为46.43 亿元，其中参股公司投资收益45.04 亿元，参股公司中雅砻江公司产生投资收益39.66 亿元，占公司利润总额的84.36%。2025 年一季度，公司投资收益为14.76 亿元，同比增长11.12%。

    　　发电量方面，公司水电发电量稳定增长，光伏发电量增速较高。2024 年，公司完成发电量58.21 亿千瓦时，同比增长11.27%。其中完成水电发电量55.08 亿千瓦时，同比增长10.18%；完成光伏发电量3.13 亿千瓦时，同比增长34.78%。田湾河公司全年发电32.96 亿千瓦时，同比增长10.38%；川投电力公司全年发电22.11 亿千瓦时，同比增长12.39%。2025 年一季度，公司完成发电量9.6 亿千瓦时，同比增长21.98%。其中完成水电发电量9.06 亿千瓦时，同比增长20.32%；完成光伏发电量0.54 亿千瓦时，同比增长74.19%。银江水电站投产发电以及控股子公司收入同比增加，使得公司一季度收入同比增长41.17%。

    　　上网电价方面，公司水电电价同比增长，光伏电价同比下降。2024 年，公司水电平均上网电价204.73 元/兆瓦时，同比增长4.00%；光伏发电平均上网电价495.80 元/兆瓦时，同比减少20.38%。2025 年一季度，公司平均上网电价0.354 元／千瓦时，同比增长20.00%。其中水电平均上网电价0.349 元/千瓦时，同比增长23.32%；光伏发电平均上网电价0.444 元/兆瓦时，同比减少22.11%。

    　　2025 年一季度我国水电发电量延续增长态势

    　　根据国家统计局数据统计，2024 年，我国规上工业水电发电量1.27 万亿千瓦时，同比增长10.70%。2025 年1—3 月份，我国规上工业水电发电量2233 亿千瓦时，同比增长5.90%，其中3 月份发电量781 亿千瓦时，同比增长9.5%，增速较1—2 月份加快5 个百分点。

    　　公司依托金沙江、雅砻江等流域进行水电站的开发、投资、建设和运营

    　　截至2024 年末，公司参控股总装机达3696 万千瓦（不含三峡新能源、中广核风电和中核汇能），权益装机1715 万千瓦，清洁能源装机规模占比100%。2025 年1 月1 日，金沙江银江水电站首台机组投产，装机容量39万千瓦，平均年发电量15.69/18.34 亿千瓦时（龙盘建成前/后），上游衔接梯级为金沙水电站，下游梯级为乌东德水电站。

    　　公司持股48%的雅砻江公司独享全国第三大水电基地开发权，装机突破2083 万千瓦，其中已建成投产水电1920 万千瓦，风光新能源超163 万千瓦。公司持股20%的国能大渡河公司拥有大渡河干流、支流水电资源，已投产电站装机规模超过1194 万千瓦。公司控股的田湾河流域梯级水电站作为四川电网的优质电源点，总装机76 万千瓦。

    　　公司雅砻江、大渡河流域建设项持续推进，腊巴山风电二期投产发电，道孚抽蓄、两河口混合抽蓄先后开工，并购湖北远安抽水蓄能电站87%股权。

    　　清洁能源装机规模持续扩张，为公司未来3-5 年业绩增长提供支撑。

    　　公司加强费用管控，费率降幅明显

    　　2024 年，公司财务费用率、管理费用率、销售费用率分别为28.34%、12.56%、1.19%，分别较2023 年同期下降13.13 个百分点、1.98 个百分点、0.21 个百分点。2025 年一季度，公司财务费用率、管理费用率、销售费用率分别较2024 年同期下降11.59 个百分点、2.62 个百分点、0.59个百分点。

    　　公司每股现金分红相对稳定，控股股东拟增持公司股份

    　　2021—2023 年度，公司每股现金分红均为0.4 元，现金分红金额分别为17.63 亿元、17.84 亿元、19.50 亿元。公司2024 年度每股维持派发现金红利0.4 元，合计拟派发现金红利19.50 亿元，现金分红比例为43.26%。

    　　公司于2025 年4 月9 日发布关于控股股东增持计划的公告，控股股东四川能源发展集团基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心，拟增持5—10 亿元公司股份。

    　　盈利预测和估值

    　　预计公司2025-2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为52.01 亿元、55.03 亿元和57.80 亿元，对应每股收益为1.07、1.13 和1.19 元/股，按照2025 年4 月16 日16.91 元/股收盘价计算，对应PE 分别为15.85X、14.98X 和14.26X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

    　　风险提示：投资收益波动风险；来水不及预期风险；电价下降风险；系统风险。

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