中国西电(601179)：Q1业绩超预期 提质增效释放经营潜力

　　业绩简评

    　　4月14日，公司披露2024年报及2025年一季报，2024年实现营收222.8亿元，同比+5.1%，实现归母净利10.5亿元，同比+17.5%实现毛利率20.7%，同比+2.9pct。25Q1实现营收52.6亿元，同比+10.9%，实现归母净利2.9亿元，同比+42.1%，实现毛利率21.0%，同比+3.2pct，25Q1业绩超预期。

    　　经营分析

    　　一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破。1）网内：2024年公司在国网输变电/特高压项目招标份额分别为9.3%/20.4%，稳居行业第一：配网市场显著提升，24年累计中标2.6亿元，同比+76.7%；南网市场份额不断提升，成功中标南网抽水蓄能电站项目设备：蒙网市场组合电器、隔离开关产品市场占有率领先：2）网外：电源、工业市场中标量稳步提升，核电市场新获国内首台百万核电机组主变项目，海上风电市场连续中标多个海上升压站：3）海外：新签合同额稳步提升，国际业务范围扩大至土耳其、意大利、瑞典等国家，设备类出口占比提升至50%以上。

    　　主网景气驱动变压器、开关、电容器等稳健增长，工程贸易相对承压。2024年：1）变压器：实现营收92.2亿元，同比+17.8%，毛利率14.4%，同比+5.9pct，主要系高压产品占比提升带来的结构优化：2）开关：实现营收85.0亿元，同比+11.0%，毛利率26.5%，同比+1.3pct，主要系精益管理和智能制造水平提升：3）电容器、避需器：实现营收9.8亿元，同比+22.6%，毛利率23.2%，同比+1.5pct：4）电力电子、工程贸易：实现营收24.6亿元，同比32.9%，毛利率15.0%，同比-0.8pct。5）研发及检测及二次设备：

    　　实现营收6.6亿元，同比+2.5%，毛利率51.7%，同比+2.8pct。

    　　提质增效持续释放经营潜力，盈利能力持续提升、现金流改善。公司改革深化提升行动稳步推进，推进常规产品节拍化连续流生产提高生产效率，24年实现毛利率20.7%，同比+2.9pct，25Q1进一步提升至21.0%：实现财务核算标准化、流程化和自动化，加大回款力度，24年实现经营活动现金流净额35.0亿元，同比+176.6%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计25-27年公司实现归母净利润15.8/20.2/24.9亿元，同比+50%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

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