钧达股份(002865)：Q1大幅减亏尽显经营韧性 国际布局持续强化拓展盈利空间

　　业绩简评

    　　2025 年4 月14 日，公司发布2025 年一季报。2025 年一季度公司实现营业收入18.75 亿元，同比-49.52%，环比+7.14%，实现归母净利润-1.06 亿元，环比大幅减亏，业绩改善趋势符合预期。

    　　经营分析

    　　国内电池片盈利改善趋势显著，头部产能升级有望加速出清进程：

    　　受分布式抢装需求拉动，一季度自2 月中旬起光伏产业链中下游环节价格明显修复，根据Infolink 统计，硅片/电池/组件环节涨幅中枢分别为7%/13%/7%，截至Q1 末测算光伏电池行业平均毛利微亏，考虑到头部企业较行业具备3 分/W 左右的非硅成本优势，以及TOPCon 产品各型号的出货比例，预计3 月底公司电池片业务国内市场盈利已修复至盈亏平衡线以上；一季度，公司实现毛利率约6%，环比+3PCT，实现净利率约-6%，环比+4PCT，随着头部企业盈利率先改善，推动现有储备的电池提效和降本工艺导入，TOPCon存量产能竞争力将进一步分化，龙头企业技术、成本优势放大，电池环节供需关系有望持续向好。

    　　抓紧海外本土产业链建设机遇，着力打造全球电池片供应能力：

    　　2025 年一季度，公司不断完善全球销售服务网络，提升全球客户服务能力，通过亚洲、欧洲、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户的持续开拓及认证，成为海外多个国家、地区光伏电池的主要供应商，海外销售业务占比达58%，同比+46PCT，环比+9PCT，连续5 个季度持续提升，助力公司整体盈利改善；除贸易手段拓展海外市场以外，公司拟通过港股上市构建国际化资本运作平台，以产能出海形式融入海外市场本土产业链，阿曼5GW 高效电池产能计划于2025年底建成投产，辐射海外高盈利市场，在美对等关税影响下，低税率输美产能的稀缺性增强，现阶段阿曼地区出口美国税率仅为24%，投产后有望进一步凸显公司全球化竞争优势、强化整体盈利弹性。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据公司海外产能建设进度，预计公司2025-2027 年盈利分别为9.25/14.58/19.67 亿元，对应EPS 为4.04、6.36、8.59 元，当前股价对应PE 分别为10/6/5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险。

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