招商积余(001914)：营收业绩双增 基础物管毛利率改善

事件：公司近期发布2024 年年报，全年实现营业收入171.7 亿元，同比+9.9%；实现归母净利润8.4 亿元，同比+14.2%；扣非归母净利润8.0 亿元，同比+21.1%。

    营收稳健增长，业绩提升略超预期。2024 年公司营收171.7 亿元（+9.9%），分业务来看，物业管理营收164.9 亿元（+11.7%）、资产管理营收6.7 亿元（-4.0%），其中物管营收增长主要得益于公司在管面积提升5.8%至3.65 亿方。物管业务，基础物管/平台/专业增值收入分别增长10.6%/-8.2%/23.8%。值得强调的是，贡献最大的基础物管毛利率提升近2pct 至10.7%，拉动公司综合毛利率增长。资管业务，商业运营/持有物业收入同比-7.3%/-2.3%，毛利率分别+0.3pct/-4.4pct。2024 年公司归母净利同比提升14.2%，利润端增速高于营收端，主要得益于1）基础物管毛利率改善带动综合毛利率提升0.4pct 至12.0%；2）费用率控制较好，2024 年公司管理费用率下降0.37pct 至3.5%，财务费用率因有息负债规模压降而降至0.2%。

    市拓成果显著，非住宅业态优势巩固。公司2024 年实现新签年度合同额40.3 亿元，基本与2023 年持平，其中第三方新签年度合同额36.9 亿元，占比进一步提升4pct 至92%。公司在市拓方面巩固非住业态优势的同时，积极发展住宅业态，住宅/非住宅新签合同额分别为3.0/34.0 亿元，同比增长47%/2%。一方面，公司激活在管项目价值潜能，带动拓展新签年度合同额5.6 亿元，另一方面继续精耕非住宅业态细分赛道，2024 年医疗/交通/IFM 业态分别实现新签合同额1.8/1.6/3.2 亿元。

    应收账款同比下降，现金流延续良好表现。截至2024 年末，公司应收款余额为22亿元，同比下降4.4%，回款管控良好；经营性现金流净额达到18.4 亿元，同比基本持平，对归母净利润的覆盖比例高达218%，现金及现金等价物余额约45.7 亿元，同比增长5.7%。

    维持买入评级，调整目标价至14.04 元。根据24 年报经营情况，我们调整了对公司在管面积和各项业务收入及毛利率预测值，以及费用率的预测，调整后25-27年EPS为1.08/1.26/1.44 元（原预测25-26 年为1.16/1.56 元）。可比公司25 年PE为12x，公司关联方支持稳定，外拓能力较强，预计26 年业绩增速高于可比公司，维持10%估值溢价，对应25 年13x 估值，对应目标价14.04 元。

    风险提示：公司利润率修复低于预期。外拓存在不确定性。

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