能源金属周报：本周镝铽价格环比上涨 后续需观望中美贸易摩擦情况以及开采指标的发布

本周镍价环比下跌，沪镍大幅去库

    截止到4 月11 日，LME 镍现货结算价报收15015 美元/吨，较4 月3 日下跌0.23%，LME 镍总库存为204492 吨，较4 月3 日增长2.04%；沪镍报收12.08 万元/吨，较4 月3 日下跌5.47%，沪镍库存为30,594.00 吨，较4 月3 日减少8%；硫酸镍报收28,900 元/吨，较3 月27 日价格持平。根据SMM周报，宏观面上，特朗普政府宣布对华加征34%关税引发市场恐慌情绪，随后美国宣布暂停关税90 天的消息刺激市场情绪反弹，但整体仍受到关税政策的扰动。基本面方面，国内冶炼厂镍矿库存低位，菲律宾镍矿发运量增加但到港周期较长，印尼因开斋节假期生产负荷降低，镍矿供应依旧紧张。需求端，不锈钢市场恢复较慢，下游采购清淡，高镍生铁价格承压下行。

    本周钴价偏弱运行，电解钴库存偏高

    截至4 月11 日，电解钴报收23.5 万元/吨，较4 月3 日价格下跌4.08%；氧化钴报收191.00 元/千克，较4 月3 日价格持平；硫酸钴报收4.83 万元/吨，较4 月3 日价格下跌0.62%；四氧化三钴报收210.25 元/千克，较4 月3 日价格下跌0.36%。根据SMM 周报，从供给端来看，目前市场现货库存偏高，价格下跌情况下，冶炼厂出货意愿偏弱。电解钴从需求端看，下游情绪普遍谨慎，询盘买盘较淡。综合来看，因电解钴整体库存水平偏高，同时叠加宏观事件扰动，电解钴现货价格维持弱势运行。硫酸钴方面，从供给端来看，主流盐厂依旧维持挺价策略，但挺价联盟出现松动，少量盐厂报价下滑，叠加市场老货低价拖拽影响，刺激硫酸钴现货走弱。从需求端来看，宏观事件影响下，下游企业观望情绪占主导，采购意愿明显减弱，市场整体成交较为惨淡。

    本周锑锭价格持稳运行，对等关税政策或提升海外供给偏紧预期

    截止4 月10 日，国内锑精矿平均价格为21.4 万元/吨，较4 月3 日价格持平；国内锑锭平均价格为24 万元/吨，较4 月3 日价格持平。USGS 数据显示，2024 年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6 万吨，占全球矿山产量的 60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024 年9 月15 日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。

    2024 年12 月3 日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大。截至 4 月10 日，欧洲市场锑现货价格为5.85 万美元/吨，维持历史高位，而国内锑锭（99.65%）价格为24 万元/吨，国内锑价相较海外价格，仍有较大差距。锑矿资源在全球储量不算紧缺，为应对锑价格高涨也有较多棕地项目准备复产，但复产时间快慢尚未可知，且2025 年暂无新增矿山供给。此外，在目前特朗普政府对等关税政策阴影下，包括锑在内具有战略意义的小金属品种或在海外市场的供应偏紧预期有所提升。

    本周国内锂盐价格环比下跌，碳酸锂持续累库截止到4 月11 日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为 7.16 万元/吨，较4 月3 日下跌3.09%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为6.9 万元/吨，较4 月3 日下跌0.79%。

    据SMM 数据，截至4 月10 日，碳酸锂样本周度库存总计13.1 万吨，较4 月3 日累库1633 吨，上游冶炼厂较4 月3 日累库962 吨至5.17 万吨，中下游材料厂累库1251 吨至4.09 万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）去库580 吨至3.83万吨。根据SMM 周报，从宏观层面来看，美国对华加征关税的政策动向对市场情绪产生显著冲击，成为本周价格波动的主要推手。基本面来看，4 月行业维持供需双稳格局，供应过剩压力仍未得到有效缓解。 供应方面，尽管部分中小锂盐厂已开始减量，但一二线大厂维持稳定生产，行业整体供应仍处于高位。下游材料厂普遍持观望态度，仅维持刚需采购，市场交投活跃度未有明显提升。上游报价虽有所松动，但与下游心理价位仍存在明显差距，买卖双方持续博弈。 当前市场供应过剩压力仍未得到有效缓解，叠加宏观政策的不确定性，预计短期碳酸锂价格仍将维持震荡偏弱走势。

    本周镝铽价格环比上涨，后续需观望中美贸易摩擦情况以及开采指标的发布

    截止到4 月11 日，氧化镧均价4300 元/吨，较4 月3 日价格持平；氧化铈均价13,040.00 元/吨，较4 月3 日价格持平；氧化镨均价45.49 万元/吨，较4 月3 日价格下跌0.83%；氧化钕均价45.25 万元/吨，较4 月3 日价格持平；氧化镨钕均价44 万元/吨，较4 月3 日价格下跌0.55%；氧化镝均价1,695.00 元/公斤，较4 月3 日价格上涨0.89%；氧化铽均价7,110.00 元/公斤，较4 月3 日价格上涨7.40%。根据SMM 周报，本周，碳酸稀土价格整体保持稳定；氧化镨钕价格因下游补货量不足出现下行走势，而部分中重稀土受出口管制政策影响显著上涨。金属厂报价普遍下调，市场观望情绪浓厚，磁材企业询单采购积极性较低，实际成交情况较差。尽管部分中重稀土受出口管制政策影响价格上涨，但镨钕金属需求量缩减，导致其价格偏弱。4 月4 日，商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7 类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发布之日起正式实施。此出口管理条例的实施或进一步提升海外中重稀土供给收缩的预期，或对中重稀土价格有所支撑，后续需观望中美贸易摩擦情况以及开采指标的发布。

    本周沪锡价格大幅下跌，Bisie 矿阶段性复产不改矿紧格局

    截止到4 月11 日，LME 锡现货结算价31,300.00 美元/吨，环比4 月4 日下跌13.18%， LME 锡库存3,140.00 吨，环比4 月4 日增加5.02%；截止到4 月11 日，沪锡加权平均价25.29 万元/吨，较4 月3 日下跌13.57%；沪锡库存10,377.00 吨，较4 月3 日增加5.12%。根据SMM，锡精矿端， 4 月9 日Alphamin 宣布旗下Bisie 矿山正分阶段恢复运营，但考虑到缅甸复产进度滞后，整体锡矿供应偏紧预期仍存。锡锭端，云南与江西精炼锡冶炼企业开工率回落，整体供需格局偏紧。根据印尼贸易部数据，印尼2 月锡出口量3926.93 吨，较1 月1,566.26 吨的出口量有所恢复，但仍大幅低于正常水平。整体来看，缅甸佤邦锡复产节奏或因当地地震推迟，印尼精炼锡出口恢复较缓慢，且低于正常水平，供应端干扰未有效解除，中短期或将无法恢复正常。需求端，下游焊料企业以刚需采购配合部分补库，但“以旧换新”政策及家电排产高位对需求形成潜在支撑。总体来看，缅甸锡矿复产不及预期，叠加印尼出口恢复有限，导致供应紧张局面短期内难以缓解。后续需持续关注海外供应情况。

    本周APT 价格小幅上涨，原料供应持续收紧

    截至4 月11 日，白钨精矿（65%）报价14.15 万元/吨，较4 月3 日价格上涨1.43%；黑钨精矿（65%）报价14.35 万元/吨，较4 月3 日价格上涨1.41%；仲钨酸铵（88.5%）报价21.2 万元/吨，较4 月3 日价格上涨0.95%。根据SMM，近日，国内钨精矿市场的部分库存问题得到了有效缓解，使得供应端的压力有所减轻，市场态势逐步趋于稳定。然而，尽管供应方面的情况有所好转，下游和终端市场的需求在推动价格方面的作用依然有限，缺乏显著的提升动力。此外，钨的出口情况依然不容乐观，海外市场订单数量同比有所减少，导致出口前景面临挑战。总体来看，虽然市场供应压力有所缓和，但在需求和出口方面仍然存在不小的压力，需要继续关注。

    投资建议

    本周镍价环比下跌，印尼镍方面，印尼政府已正式批准了2025 年的镍矿开采配额，总量高达2.985 亿湿吨，相较于去年的2.7189 亿湿吨有了显著提升，或提升2025 年镍矿供给预期。但考虑到SIMBARA 系统打击“不合规”镍矿致一季度供应整体偏紧，印尼镍矿市场短期内镍矿紧缺问题仍存。整体来看，镍价下方成本存在支撑，但上行受供应制约，仍显乏力。

    受益标的：【格林美】、华越公司年产6 万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5 万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12 万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。

    本周钴价偏弱运行，考虑到刚果民主共和国的钴产量约占全球电动汽车电池供应量的四分之三，在其从2 月22 日暂停出口的四个月期间，全球钴供应量或将大幅下降，2025 年上半年钴供大于求的局面大概率被打破，现钴价已处于 21 年来的低位，在钴供给大幅收紧的预期下，钴价有望得到支撑。后市需关注刚果（金）钴出口禁令情况。非刚果金的钴矿企业或 有望受益于钴价回升带来的利润增厚以及全球钴市场份额的提升。受益标的：在印尼布局钴产业的【华友钴业】、【中伟股份】。

    本周锑价持稳运行，欧洲锑价仍为历史高位。目前海内外锑价相差悬殊，若出口逐步恢复，价格有望往海外高价弥合，可持续关注后续出口情况及市场表现。此外，在目前特朗普政府对等关税政策阴影下，包括锑在内具有战略意义的小金属品种或在海外市场的供应偏紧预期有所提升。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。

    中美贸易摩擦升级，2025 年4 月2 日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”后，国务院关税税则委员会4 月4 日发布公告，经国务院批准，自2025 年4 月10 日12 时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。此外同日，我国宣布当日起部分中重稀土相关物项实施出口管制，当前中国主导全球稀土供给格局，在我国稀土刚性逻辑进一步强化，供给增速放缓且将进一步稳定的背景下，此出口管理条例的实施或进一步提升海外中重稀土供给收缩的预期，或对中重稀土价格有所支撑。后市还需关注稀土指标的发布。且展望未来，我们预计全球海外新稀土矿未来 2-3 年内实际放量或较为缓慢。受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】及我国中重龙头【广晟有色】、【中国稀土】。

    本周沪锡价格大幅上涨。整体来看，受刚果金武装冲突缓解影响，阿尔法明正阶段性恢复Bisie 锡矿的运营，3 月13 日停产以来，该矿储备充足的锡矿库存。市场对全球锡矿供应担忧降温，不过佤邦锡矿复产仍有较大变数，且Bisie 锡矿尚未完全恢复，短期供应端矿紧格局不变，对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。

    风险提示

    1）全球锂盐需求量增速不及预期；

    2）全球锂盐供给超预期；

    3）锡下游焊料等需求不及预期；

    4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；

    6）印尼镍供给释放超预期；

    7）全球锑矿供给超预期；

    8）全球钨矿供给超预期；

    9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；

    10）中国出口管控政策超预期变动；

    11）地缘政治风险。

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