清溢光电(688138)：国内掩膜版龙头 国产替代正当时

投资逻辑：

    公司主要从事掩膜版的研发、设计、生产和销售业务，是国内成立最早、规模最大的掩膜版专业产品和服务提供商之一。2024 年公司实现收入11.12 亿元，同比增长20.35%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长28.80%。

    平板显示：公司全球领先，产能扩充&精度升级助力份额持续提升。

    LCD 进一步向大陆转移，大尺寸化趋势持续推进，OLED 中小尺寸加速渗透，显示升级带动掩膜版面积、层数增长，LTPO 相较LTPS多4 层以上。公司国内显示掩膜版位居第一，全球第五，2023 年全球市占率11%。公司国内面板客户全覆盖，已实现8.6 代高精度TFT 用掩膜版、6 代中高精度AMOLED/LTPS 等掩膜版的研发与量产,预计公司25/26 年平板显示业务实现营业收入10.96/13.70 亿元,同比增长24.97%/25%。

    半导体：公司扩产在即，制程及规模有望进一步突破。半导体制造晶圆扩产&设计升级驱动半导体掩膜版需求增长，根据SEMI，在全球半导体掩膜版市场，晶圆厂自行配套的掩膜版工厂规模占比65%，独立第三方规模占比35%。Photronics、日本 DNP、日本Toppan 三家占据半导体掩膜版80%以上的市场份额，国内厂商加速技术&产能布局，公司已实现180nm 工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，及150nm 工艺节点已通过客户测试认证并进行了小规模量产。预计公司25/26 年半导体芯片业务实现营业收入2.93/4.39亿元,同比增长45.05%/49.83%。

    公司向特定对象发行股票募集资金总额不超过12 亿元，用于投资“高精度掩膜版生产基地建设项目一期”和“高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期”项目。在募投资金到位之前，公司以自筹资金先行投入，佛山生产基地“高精度掩膜版生产基地建设项目”于2025 年1 月6 日圆满封顶。

    盈利预测、估值和评级

    我们预测2024-2026 年公司分别实现归母净利润1.71、2.48、3.66亿元，同比增加27.65%、45.36%、47.17%，考虑到公司的高成长性，我们给予公司2025 年40 倍估值，目标价32.38 元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    下游显示面板新品推出速度弱于预期、半导体技术突破及客户拓展不及预期、产能爬坡不及预期。

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