固收专题报告：利率｜调整还是创新低？

　　对等关税已经落地，但双降迟迟未至，甚至资金还有偏紧趋势，债市似乎又将回到2 月的“难受”状态，怎么办？

    　　我们认为，“负carry”虽有影响，但不是核心制约，把握货币政策和债市的大方向更重要。贸易问题给稳增长以更大的紧迫性，货币宽松就有更大的确定性。

    　　宽松方向决定胜率，债市的选择也毋庸置疑，就是久期不能降、保持做多的势能。

    　　把握货币政策与债市的大方向

    　　货币政策重心，一看基本面，二看中美关系，三看金融防风险，四看股市变化。

    　　对等关税已经落地，短期内要密切关注股市、出口与内需的联动变化，可能会成为货币政策宽松的进一步触发点。大方向上，降准、降息包括恢复国债买入都有可能。

    　　合意点位在哪？

    　　从中性利率角度，我们按照“实际GDP 增速-4+1”估计10 年国债利率，如果对等关税对GDP 影响约0.5~0.6 个百分点，依据前期GDP 目标适度下修，合意的利率水平在1.4~1.5%。

    　　我们认为10 年国债1.6%附近的位置并不需要“恐高”，前期受央行引导和宏观预期修正影响，可以波动到1.90%附近，在央行后续宽松引导和宏观预期再次修正带动，市场交易至1.50%甚至以下也是合理状态。

    　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，海外风险事件超预期。

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