海天味业(603288)：改革兑现 增长稳健

　　公司发布2024年业绩：

    　　Q4 ： 营收65.0 亿元（ +10.0% ）， 归母净利润15.3 亿元（+17.8%），扣非归母净利润14.5 亿元（+17.1%）。

    　　24 年： 营收269.0 亿元（ +9.5%）， 归母净利润63.4 亿元（+12.8%），扣非归母净利润60.7 亿元（+12.5%）。

    　　24Q4 表现基本符合市场预期。

    　　收入：改革成效持续兑现

    　　分产品：24Q4 公司酱油/调味酱/蚝油/其他营收分别同比增长13.6%/13.2%/15.4%/7.1%，酱油延续改善趋势，渠道改革成效持续兑现。拆分量/价看，24 年公司酱油销量/吨价分别同比+11.6%/-2.5%，调味酱销量/吨价分别同比+13.5%/-3.1%，蚝油销量/吨价分别同比+8.1%/+0.4%，酱油、调味酱、蚝油吨价同比下降主因产品结构调整。

    　　分渠道：分区域看，24Q4 公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比增长5.4%/8.6%/20.5%/12.0%/20.3%，中/北/西部24Q4 增速环比恢复。24Q4 公司线下/线上营收分别同比增长11.2%/59.2%，线上渠道环比持续加速，公司加快打造更立体的销售网络，线上运营水平持续提升，通过导入调味汁系列，线上产品竞争力持续加强。

    　　利润：盈利能力持续修复

    　　24Q4/24A 公司毛利率分别同比提升5.32pct/2.26pct 至37.7%/37.0%，原材料成本红利全年延续；24Q4/24A 公司销售费率分别同比提升1.72/0.73pct，其中24Q4 销售费率提升主因促销力度加大；24Q4/24A 公司管理费率分别同比提升0.05/0.05pct，管理费率相对稳定。综上，24Q4/24A 公司净利率分别同比提升1.65/0.66pct 至23.5%/23.6%，盈利能力在成本改善下持续修复。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　我们的观点：

    　　25 年公司主力产品有望延续稳健增长，通过产能建设与新品研发，公司矩阵持续完善，其他品类有望维持较快增长。中长期看，公司通过港股上市与成立越南/印尼分公司，东南亚出海有望贡献新增量。

    　　盈利预测：考虑到餐饮端恢复速度，我们更新盈利预测，预计2025-2027 年公司实现营业总收入296.04/323.25/350.38 亿元（25-26 原值为298.62/328.67 亿元），同比+10.0%/+9.2%/+8.4%；实现归母净利润70.24/77.64/85.49 亿元（25-26 原值为69.48/77.90 亿元），同比+10.7%/+10.5%/+10.1%；当前股价对应PE 分别为32/29/26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

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