2024年12月小品种月报：信用利差被动走阔 以波段交易为主
研究结论
企业永续债：一级市场方面，12 月永续债发行量有所缩减，12 月发行企业永续债126 只，合计融资1311 亿元，相较上月减少约26%；同时偿还规模增至1515 亿元，环比扩大49%，最终出现净融出203 亿元，为2024 年首次净融出。12 月发行量位居前三的行业为城投、综合、公用事业，建筑装饰被综合超越位居第四。次级属性方面，12 月新发的126 只企业永续债中属次级债的有67 只、规模776 亿元，只数占比环比小幅降至53%，规模占比也环比降至59%。二级市场方面，12 月产业、城投永续债收益率全面下行，利差被动走阔；永续品种利差方面，12 月城投永续品种利差均走阔，产业品种利差保持稳定。12 月企业永续债成交规模和换手率面临下滑压力，剔除交易天数差异修正后的换手率为11.93%，环比下降0.24pct，城投、公用事业和综合成交额位居前三。12 月未新增企业永续债未被赎回事件。
金融永续及次级债：一级市场方面，12 月银行永续债发行量环比显著下滑，共369亿元，年末融资活跃度明显回落，最终累计净融出361 亿元；次级债发行量环比大幅增长，合计发行1328 亿元，券商次级债发行活跃。二级市场方面，12 月各机构利差全面走阔，证券和AA+银行调整幅度更大，农商行利差走阔趋势明显。12 月银行永续债总成交规模和换手率环比小幅回落，但二级资本债流动性有所提升。营口银行公告不行使“19 营口银行二级”赎回选择权，我们继续提示警惕弱城农商行不赎回风险、建议控制下沉区域。
ABS：一级市场方面，12 月共发行260 单ABS 项目，合计融资2388 亿元，环比11月单数和总融资额均继续小幅提升。基础资产方面，应收账款ABS 发行规模居首，类Reits 和个人消费贷款ABS 次之。二级市场方面，12 月ABS 到期收益率全面下行，各等级、各期限幅度均较大、分化有限，信用利差被动走阔。二级成交热度小幅回落，应收账款ABS 成交量环比提高最多，本月未发现有主体的ABS 出现大量折价成交。
1 月策略：12 月二永债下行速度并未跟上利率的步伐，信用利差被动走阔，主要受前期受理财自建估值扰动等因素影响，当前信用利差压缩空间有所增大。展望后市，供给方面考虑到化债和注资背景今年供给预计偏少，但机构需求支持仍在，资金面在央行呵护下预计大体维持宽松，且当前流动性仍较为充裕，具备较好的波段交易价值。在此我们建议：（1）以高流动性国股行二永做波段为主：近期市场对超长信用债的关注渐起，但其问题主要在于当前换手率表现还较为低迷，市场在信用品种中对流动性要收益还未演绎到较为极致的阶段，同时考虑到近期市场对年前止盈问题的关注，二永债的流动性优势凸显，便于操作波段，超长信用债只适合负债端稳定的机构做少量提前布局；（2）关注化债资源分布密集区域的中小银行的票息价值：弱区域银行信用风险和次级债不赎回风险不容忽视，但化债背景下各地陆续出现一些风险边际缓释的迹象，或带来资产质量的改善，目前其绝对票息仍有一定吸引力。
风险提示
政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误
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