似曾相识的上涨 却非昨日的剧本——2026年豆粕能否复刻2022年行情

　　2022年与2026年的一季度，豆粕市场均经历了一波由多重因素共振驱动的阶段性上涨行情。从表面上看，两者存在不少共同之处：战争爆发、原油上涨、到港延迟担忧、阶段性库存低位等。然而，深入剖析基本面、事件驱动逻辑、库存结构等变化后可以发现，2026年与2022年存在本质区别，尤其在基本面、战争影响持续性、终端需求等方面差异显著。综合判断，2026年大概率难以复制2022年的大幅上涨行情，持续时间及上涨高度都将受限，但原油带来的通胀预期可能推动豆粕走上成本上移的通道走势。

　　第一，战争事件。2022年2月爆发的俄乌冲突与2026年3月爆发的美伊战争，均对全球原油供应形成扰动，并通过成本端传导至豆粕。然而，两者所处的原油基本面截然不同。2022年俄乌冲突爆发前，原油市场已存在OPEC减产预期，供应端处于紧平衡甚至偏紧状态，冲突的爆发使供应紧张进一步加剧，原油价格从2月持续上涨至6月，WTI原油最高触及130美元/桶，形成趋势性行情。2026年美伊战争爆发后，油价剧烈波动，WTI原油一度突破110美元/桶。当前停火谈判仍在反复，最终供应走向高度依赖战争持续时间及影响纵深。从当前评估，若战争不能在未来一个月内结束，战争对原油的扰动可能超过2022年水平。

　　第二，全球大豆供应情况。2022年全年处于拉尼娜状态，且为本世纪首次出现的“三重”拉尼娜现象，对大豆产量的影响直接而显著。2021/22年度南美大豆实际减产约1200万吨，2022/23年度美豆意外减产500万吨。全球大豆供应缩表，减产预期持续兑现，为豆粕价格提供坚实支撑。反观2026年，天气相对中性，2025/26年度南美增产已基本实现；2026/27年度美豆种植面积受原油推高农资成本影响预期增加，且拉尼娜转厄尔尼诺有利于单产提升，增产预期维持。尽管生柴政策刺激需求，但难以消化供应增量，全球大豆处于扩表预期。2022年从供应端对价格的驱动上占据绝对优势。

　　第三，到港通关情况。2022年2-3月，国内出现实质性大豆到港延期。极端天气引发连锁反应：从产地收获受阻，到港口装运堵塞，再到贸易层面合同违约，层层递进，最终导致国内大豆及豆粕供应阶段性短缺。而2026年到港延期的传闻主要源于战争导致的航行成本上升、船期拥挤，以及巴西大豆检疫问题。但实际影响在3月中旬已基本解决，未能形成2022年那样的系统性物流中断，严重程度明显偏弱。因此，到港因素对2026年行情的驱动强度远不及2022年。

　　第四，库存结构方面。从库存数据看，2022年2-4月分别为267万吨、162万吨、402万吨；2026年分别为600万吨、300万吨、400万吨。共同点在于两年均在3-4月出现阶段性库存低位，为期价及基差炒作提供条件。但差异更为关键：2022年库存整体更低，尤其是2-3月去库更为彻底；而2026年库存呈现明显的区域分化——华南偏紧，华东及北方供应相对宽松。这意味着2026年价格上涨更多来自区域性矛盾，而非全国性供需失衡，库存端的支撑力度弱于2022年。

　　第五，养殖利润与存栏方面。2022年与2026年一季度，生猪养殖行业均处于亏损状态。2022年上半年养殖亏损约300元/头，下半年通过收储政策逐步转正，存栏未出现明显下降。2026年一季度养殖亏损约200-300元/头，生猪及能繁母猪存栏尚未见明显去化趋势。尽管当前各部委已传出商讨收储的消息，但尚未落地。生猪期货频创新低，现货出栏均价跌至9.25元/公斤，创近十四年新低，深度亏损倒逼终端持续调降豆粕添加比例（1-3%），对豆粕需求形成明显抑制。综合来看，2026年对豆粕需求的抑制程度可能强于2022年。

　　第六，估值方面。2022年农产品整体估值相对较高，豆粕上涨起始点约为3300元/吨；2026年估值相对偏低，豆粕起步于3000元/吨附近。从估值角度看，2026年起点更低，为上涨提供了更大弹性，但这仅是必要条件，而非充分条件。整体而言，2026年在估值端略占优势。

　　第七，行情表现。2022年和2026年一季度均开启阶段性的上涨。2022年原油从2月涨至6月，豆粕05合约涨至4月，M5-9最高达200。2026年原油3月初上涨，豆粕跟随。两者内核有三点区别：一是原油上涨持续性不同——2022年为减产叠加地缘冲突的趋势性上涨；2026年目前虽以事件驱动为主，但若霍尔木兹封锁持续恶化，油价上涨的持续性及高度可能超出预期。二是大豆基本面迥异——2022年强拉尼娜减产兑现，供应收紧；2026年南美、北美增产预期，生柴政策刺激亦难消化过剩，宽松预期压制价格。三是到港冲击强度不同——2022年实际发生且影响深远；2026年程度偏弱且已化解。

　　综合对比，2026年豆粕市场或将难以复刻2022年的大幅上涨，高度与持续性均受限。核心原因在于：全球大豆供需由缩表转向扩表，增产预期压制价格；到港未形成实质性冲击；库存呈区域分化而非全国性紧缺。因此，2026年更可能呈现成本上移的通道式走势，而非2022年供应+事件驱动的大幅趋势性上涨。操作上，2026年一季度不宜简单复制2022年追高策略。但需警惕原油上行风险：若霍尔木兹封锁持续至5月，豆粕成本端推动力将显著增强，甚至可能阶段性超越基本面压制。

（文章来源：期货日报）

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