信用周报：保险次级债发行加速 关注配置机会

　　信用热点：保险次级债发行加速，关注配置机会今年保险次级债发行“前低后高”，发行与净融资额已创历史新高，结构上以保险资本补充债为主，永续债为辅，发债主体多数为央企、人身险公司。

    　　近三年来看，保险次级债发行利率和发行利差整体下行，四季度边际回升。

    　　低利率环境+在手批文+潜在发行上限+2025 年到期高峰，保险永续债仍有扩容空间。在金融次级债中，保险次级债一定程度上兼具流动性和估值性价比，换手率介于券商和银行次级债之间。近期保险次级债收益率下行较快，但利率下行更快，信用利差近一周被动走扩，短期债市惯性+资产荒延续之下，保险次级债利差有望收窄，关注扩容和调整带来的高等级债券配置机会。

    　　市场回顾：“适度宽松”基调下债市走强，信用利差被动抬升上周政治局会议超预期，利率债大幅下行，债券市场表现强势，信用利差被动抬升。2024 年12 月9 日至2024 年12 月13 日，政治局会议将货币政策立场转向“适度宽松”超预期，多头情绪主导债市走强，信用债收益率全面跟随下行5-10BP，中长期限品种走强明显，但利率债下行幅度更多，信用利差被动抬升。二永债方面，整体收益率同样下行5-10BP 区间，但利差被动抬升6-10BP。上周信用债买盘持续增强，理财净买入80 亿元，基金净买入266 亿元。行业利差方面，上周各行业公募债利差中位数环比前一周多数上行5-7BP，各省城投债利差中位数多数上行5-9BP。

    　　一级发行：发行情绪有所改善，信用债发行量环比上升2024 年12 月9 日至2024 年12 月13 日，公司类信用债合计发行2988 亿，环比上升25%。上周公司类信用债净融资265 亿元，其中城投债净融资58亿元，产业债净融资246 亿元。金融类信用债方面，商业银行债发行45 亿元，二永债发行693 亿元，保险及证券公司债发行601.6 亿元。公司类信用债发行量环比上升，金融类信用债发行量环比上升。发行利率方面，中短票平均发行利率AAA 评级及AA+评级下降，AA 评级波动上升；公司债平均发行利率除AA 评级外均下降。

    　　二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交大幅上升活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为江苏、广东等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为河南等相对较高利差区域核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA 为主，成交期限多在1-3 年，其中万科为高收益主体；民企债活跃成交主体也仍以AAA 为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，上周交易活跃城投债中5 年以上债券成交占比18.9%，对比前一周（未出现5年以上债券成交）大幅上升。

    　　风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。

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