信用策略周报：信用债如何追涨

　　一、上周信用债收益率下行幅度较大，长期信用债收益率下行幅度相对更明显上周隐含评级为AA+级以上且期限为7 年的中短票收益率环比下行幅度在13-14bp。品种方面，中长期金融债表现更优。

    　　1）城投债：上周城投债整体有所修复，中长期债券收益率修复表现更优。1 年期、3 年期、5 年期、7 年期的城投债收益率下行幅度分别为6-7bp、8-9bp、8-10bp、9-11bp；

    　　2）金融债：中长期二级资本债及保险次级债表现相对较好。1 年期、3 年期、5年期、7 年期二级资本债收益率下行幅度分别为6-7bp、9-12bp、10-11bp、10-12bp；5 年期、7 年期保险次级债收益率环比下行11-12bp。

    　　二、货币政策基调转向“适度宽松”，上周国债利率持续大幅下行，信用债利差被动走阔

    　　12 月9 日和11 日，中央政治局会议、中央经济工作会议陆续召开。政治局会议指出要“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。货币政策基调转向“适度宽松”，机构对于未来货币政策宽松预期提升。为此上周十年期国债和三十年期国债分别下行18BP 和15BP，收至1.78%和2.01%。信用债对利率变化的反应稍有滞后，上周5 年期AA+、AA 和AA2 城投债信用利差分别走阔5BP、7BP 和8BP。

    　　三、参考利率从快速下行到盘整的经验来看，当前利率或仍有下行动力，利率仍在下行通道内，信用债拉久期性价比相对较高

    　　市场对于货币宽松政策预期较强，但是降准和降息政策还未落地；经济数据平稳恢复，上周五公布的信贷和社融数据并未超预期，宽信用还需等待；交易型机构或许存在适度止盈，但是农商行本轮仍有欠配，因而难以出现集中止盈。综合来看，引发当前债市阶段性调整的力量相对不足，当前利率或仍有下行动力。

    　　当下仍然可以积极布局长久期信用债，一方面是信用走势滞后于利率走势，信用利差存在收窄的空间。城投债可对强资质区域做5-10 年的久期配置，产业债则建议继续关注10-30 年诚通债。如果负债端稳定性不足，城投短久期下沉仍然是可行策略，建议关注1-3 年昆明、柳州、贵阳市级城投债；关注中长久期国股行二永债交易机会，目前3Y 和5YAAA-级二永债利差较年内低点分别有22bp和30bp 左右的压降空间。

    　　风险提示：政府债券供给冲击超预期，资金面超预期收紧，经济超预期修复。

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