有色-能源金属行业周报：当前国内锡矿供应依旧紧张 后续需持续关注缅甸佤邦复产情况

　　本周国内锂盐价格持稳运行，后市或维持震荡

    　　国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在7.2-7.4 万元/吨，市场均价7.3 万元/吨，较上周四同期持平；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在7.5-7.7 万元/吨，市场均价为7.6 万元/吨，较上周四同期持平。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂价格为6.7-7.1 万元/吨，市场均价6.9 万元/吨；电池级微粉氢氧化锂市场价格为7.2-7.8 万元/吨，均价7.5 万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场价格5.9-6.4 万元/吨，均价在6.15 万元/吨。据SMM 数据，截至12 月13 日，碳酸锂样本周度库存总计10.81 万吨，较12 月6 日累库112 吨，上游冶炼厂较12 月6 日累库153 吨至3.63 万吨，中下游材料厂累库1460 吨至3.20 万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）去库1500 吨至3.98 万吨。碳酸锂库存持续去化。根据百川周报，供应方面，本周国内碳酸锂产量上涨，锂盐厂积极生产，辉石及云母企业开工略有上行，盐湖厂家维持生产，部分企业为完成年度目标积极放货，大厂年内余量已套保或预售。碳酸锂总库存小幅下滑，厂家库存下降，价格下行带动下游补货较多，贸易库存甩货库存下滑，市场其他库存增量。期货仓单量回涨超4 万吨。需求方面，储能及动力市场仍然向好，正极排产积极，材料头部大厂维持高位开工。下游采购多走长协及客供，本周散单采购增多，多刚需补货，无明显囤货情绪。上下游新长单折扣尚未完全谈拢，锂盐厂挺价意图较高，下游仍想谈至95 折。碳酸锂供需双增，高位需求对目前价格支撑较强，但市场库存量较高，压制价格，临近年底需求有砍单风险。近期利好刺激有限，本月期货主力换月，或有较大波动，预计短期内碳酸锂震荡运行。

    　　本周普氏锂精矿报价环比上调，后市锂矿价格或随锂盐价格震荡

    　　截止到12 月13 日，普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格为780 美元/吨（FOB，澳大利亚），较12 月6 日报价上调10 美元/吨。截止到本周四，进口锂辉石原矿均价650-700 元/吨度区间。非洲SC5.0%品位的报价为480-515 美元/吨，澳洲6.0%品位锂辉石CIF 价在820-860 美元/吨。国内锂矿价格平稳。进口锂矿供应趋紧，但相较国内强劲需求仍较宽裕，市场氛围谨慎。下游厂家观望，仅刚需采购，交易活跃度低，市场压力渐增。我们预计后市锂矿价格大概率将持续受锂盐价格波动的牵制，在一定区间内呈现震荡走势。

    　　11 月份智利共出口锂盐2.33 万吨，环比增长8.17%

    　　根据智利海关数据，2024 年11 月份智利共出口锂盐2.33万吨，环比增长8.17%，同比增长17.22%。11 月智利锂盐出口给中国约1.69 万吨，环比减少0.2%，同比增长24.61%，占智利总出口量的比例为72.76%，环比减少6.1pct。11 月，智利出口给美国、日本、韩国的锂盐量分别为565.2 吨、837.72吨、4376.36 吨，分别环比变动-3.49%、-3.28%、+218.86%，11 月智利出口至韩国的锂盐量环比上升，目前中国仍是智利锂盐出口量最大的国家。11 月，智利锂盐出口均价为7946.16美元/吨，折人民币5.72 万元/吨（汇率1：7.2），环比+0.2%，同比-61.89%，其中智利出口给中国的锂盐均价为7716.23 美元/吨，折人民币5.56 万元/吨，环比+1.38%，同比-61.41%。

    　　2024 年1-11 月，智利共出口锂盐24.03 万吨，同比增加17.52%，其中，出口给中国约17.87 万吨，同比增加42.36%，占智利总出口量的比例约为74.39%。2024 年1-11月，智利出口给美国、日本、韩国的锂盐量分别为8827.39吨、5253.24 吨、34558.55 吨，分别同比变动+30.66%、-41.95%、-35.89%。

    　　本周沪镍价格环比上涨，需关注印尼镍矿政策

    截止到12 月13 日，LME 镍现货结算价报收15,810 美元/吨，较12 月6 日上涨0.06%，LME 镍总库存为164508 吨，较12 月6 日减少0.46%；沪镍报收12.91 万元/吨，较12 月6日上涨2.70%，沪镍库存为34684 吨，较12 月6 日增加1.74%；硫酸镍报收27,250 元/吨，较12 月6 日持平。根据百川周报，供应方面，本周二印尼矿业部煤炭和矿产开采局局长Tri Winarno 表示，在地缘政治紧张局势加剧和全球冲突加剧的背景下，将进一步限制镍产品生产的计划，以提高大宗商品价格，保护国内产业。而俄罗斯主要生产商诺尔斯克镍业公司（Nornickel）本周二亦表示，2025 年全球镍过剩量将保持在15 万吨左右，海外镍仍有较大的变动预期，需持续关注。需求方面，本周不锈钢市场销售仍较为乏力，社会库存去库较为缓慢，年底部分不锈钢厂陆续进入季节性检修，对镍铁需求有所走弱。新能源产业链方面，新能源汽车销量虽然持续增长，但三元电池装机占比下降，需求重心向磷酸铁锂倾斜，电车对硫酸镍需求并未有明显提升。本周下游合金、铸造、电镀对纯镍需求疲软的态势仍在延续。整体来看，镍下游需求相对稳定，缺乏明显增量，难以对价格形成提振。整体来看，纯镍供需仍维持过剩格局，关注印尼镍矿政策和宏观节奏的变化。

    　　本周钴价偏弱运行，关注汽车以旧换新接续政策

    截至12 月13 日，电解钴报收17.85 万元/吨，较12 月6日价格持平；氧化钴报收104.5 元/千克，较12 月6 日持平；硫酸钴报收2.75 万元/吨，较12 月6 日下跌0.36%。根据百川周报，供应方面，本周国内硫酸钴产量预计950 金属吨，较上周产量减少，开工率同步下调。进入12 月，厂家去库成为不可避免的趋势，不过由于零单成交信息较少，部分厂家通过减产而达到去库的效果，市场整体供应量有所缩减。同时，据了解四川某厂家硫酸钴投产计划继续延期，预计明年完成其投产及试生产。需求方面，今年四季度受终端以旧换新新能源汽车补贴影响，终端新能源市场销量上行，其中多家车企销量增长明显。2024 汽车金融产业峰会上，商务部消费促进司的二级调研员表示，有关部门正在积极筹备明年的汽车以旧换新接续政策。进一步利好终端新能源汽车市场发展。12 月13 日，四氧化三钴报价112 元/千克，较12 月6 日价格持平。根据百川周报，近期四氧化三钴总体供过于求局面暂无改善。供应方面，本周国内四氧化三钴产量预计2250 吨，较上周产量减少，开工率同步下调。近期，四氧化三钴大部分冶炼厂开工维持较高水平，个别厂家由于上月产量增多，本月已基本回调至之前产量，且湖南某厂家四钴新升级产线已进入调试阶段，市场整体供应量充足。需求方面，据国家统计局发布数据显示，2024 年1-10 月国内手机累计产量为133942.5 万台，累计增长9.5％。2024 年1-10 月国内电脑累计产量为28838.5 万台，累计增长2.3％。

    　　本周稀土价格涨跌互现，镨钕价格小幅下跌

    　　截止到12 月13 日，氧化镧均价4000 元/吨，较12 月6日价格持平；氧化铈均价7310 元/吨，较12 月6 日价格上涨2.38%；氧化镨均价42.18 万元/吨，较12 月6 日价格下跌0.93%；氧化钕均价41.80 万元/吨，较12 月6 日价格下跌0.48%；氧化镨钕均价41.25 万元/吨，较12 月6 日价格下跌0.60%；氧化镝均价1,630 元/公斤，较12 月6 日下跌1.21%；氧化铽均价5,670 元/公斤，较12 月6 日价格下跌1.39%。根据百川周报，基本面方面，现货供应充足，分离厂及金属厂生产稳定，厂家受成本影响，出货心态不一，市场整体库存尚可，大厂持续收货支撑，暂未出现抛售现象，上游市场整体供应稳定，随行就市出货为主。需求增幅有限，新能源汽车、家电、风力发电等领域仍有增量，同时，机器人和低空飞行领域需求有望扩大，对需求端形成支撑，但短期内终端下单意愿不强，钕铁硼企业备货数量有限，对价格支撑不足。市场氛围冷清，目前市场弱稳，可操作空间不大，贸易商谨慎操作，且对后市预期不好，信心不足，多以对应锁单为主，长期持货建仓意愿较弱，市场整体氛围对价格支持减弱。

    　　本周沪锡价格环比上涨，关注缅甸佤邦复产情况

    截止到12 月13 日，LME 锡现货结算价29,305 元/吨，环比12 月6 日上涨1.21%，LME 锡库存4,660 吨，环比12 月6日减少1.06%；沪锡加权平均价24.84 万元/吨，较12 月6 日价格上涨2.08%；沪锡库存6,989 吨，较12 月6 日增加1.00%。锡精矿，本周国内锡精矿价格上行，主要系内外宏观消息提振，沪锡盘面高位整理。佤邦预计2025 年初有机会恢复生产，进口锡矿的增量了减缓市场对原料短缺的担忧，当前供需较为平稳，锡冶炼厂暂无原料紧缺排产减量计划。锡锭，本周国内锡锭价格调涨。随着盘面持续拉涨后，下游负反馈有所体现，对原料采购积极性较差，现货升水有所回调，整体交投氛围清淡，贸易商反馈零散成交为主。根据印尼贸易部的数据，10 月锡出口量达到4,663.50 吨，同比减少14.39%，环比减少7.53%。1-10 月锡出口量3.43 万吨，同比减少37.88%。

    　　印尼10 月锡锭出口量环比下滑，且低于正常水平，中短期或将无法恢复正常。当前国内锡矿供应依旧紧张，但近期冶炼厂生产运行平稳，但值得注意的是进口量显著增加，且现货市场持续预售进口锡，一定程度上缓解供紧局面后续需持续关注缅甸佤邦复产情况。

    　　本周锑锭价格环比持平，市场需求端较疲软

    　　截止到本周四，1#锑锭出厂含税价 14.5-14.8 万元/吨，0#锑锭出厂含税价 14.6-14.9 万元/吨，均较上一工作日价格持平。本周，国内市场需求端疲态难改，市场表现欠佳，供需双方参市谨慎，下游企业避险情绪较重，市场补货除前期订单外，散单成交情况冷清，而且下游企业对后续市场比较看跌，因此多数参市者多持谨慎态度以观望为主，本周锑锭价格僵持为主。综合来看，随着锑价格持续走低，前期低价库存逐步流出，行业高价库存将会逐步形成市场主流，进口矿成交价格按照市场价格交易，会逐步形成高价产品流通，所以在当前下跌的趋势下，工厂报价偏高，或者倒挂迫于停减产。对于后市，购销双方对短期行情并不看好，因此在需求端采购情绪愈发谨慎的情况下，市场成交或将维持偏淡局面。

    　　本周APT 价格环比持平，近期原料端支撑犹存

    截至12 月13 日，白钨精矿（65%）报价14.05 万元/吨，环比12 月6 日价格持平；黑钨精矿（65%）报价14.25 万元/吨，环比12 月6 日价格持平；仲钨酸铵（88.5%）报价21.05万元/吨，环比12 月6 日价格持平。根据百川周报，供应方面，本周原料供应趋紧。近期市场基本面状态僵持，钨矿开工与供给量有所变化，持货商捂货惜售不出，持续关注宏观环境不确定性风险。成本保持偏高位运行，下游企业举步维艰，高风险下暂时消耗库存维持生产，现货供应流入市场偏缓。需求方面，本周终端需求不多。近期市场补货量不多，下游消费少量释放，下行行情终端购销积极性欠佳，整体成交缓慢达成，下游客户谨慎采买，场内交投多商谈，市场资源流通维持刚需水平。近期原料端支撑犹存，但商家获利了结与需求预期欠佳，影响行情有所松动，市场倒挂压力显著，按需谨慎商谈。

    　　粉末市场议价气氛增加，成交持续僵持。钨铁市场情绪分化，参与者暂时维稳观望，等待趋势性进一步明确。合金终端行情小幅承压，钨原料成本松动后回收商报价有所调整，市场谨慎走货。

    　　供需关系失衡日益明显，铀价行至15 年高位

    　　根据同花顺数据，10 月全球铀实际市场价格为66.51 美元/公吨，行至近15 年高位。受地缘政治波动、美国降息预期等因素影响，全球经济波动加剧，同时全球能源供求关系持续紧张，能源安全与能源独立形势非常严峻; 同时，天然铀供给端的结构性短缺困境与需求端不断增长的核电发展态势，使供需关系失衡日益明显，铀价行至高位。尽管现货价格高位震荡、长贸铀价持续上涨，但仍不能推动大量天然铀供应释放至市场中，铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较大不确定性。 同时，随着美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，未来或将造成全球天然铀供需格局转变。综合来看，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。

    　　投资建议

    　　本周碳酸锂有所累库，国内碳酸锂价格持稳运行，年初至今，受制于锂价持续走低，已有四座矿山宣布暂时停产，若锂价延续弱势运行，不排除海内外产能进一步出清的可能，减停产规模或将继续扩大，届时锂行业供给有望得到修复。但需注意本轮周期矿山暂停运营不牵扯股权变更或者司法纠纷，重启速度要较此前1-3 年的重启周期迅速的多，也成为压制锂盐价格的重要因素。我们维持后市锂盐价格继续震荡的看法，锂供给格局仍待继续出清。我们推荐关注成本曲线处于行业较低分位，且未来2-3 年仍有供给增量的公司，推荐关注锂云母原料自给率100%的【永兴材料】，受益标的有【天齐锂业】、【盐湖股份】以及【藏格矿业】。

    　　本周氧化镨钕价格小幅下跌，综合来看，供应端变化不大，需求端长期预期尚可，短期增量有限，市场情绪一般，看空心态居多，预计近期稀土价格稳中偏弱调整为主。《稀土管理条例》已于2024 年10 月1 日起施行，叠加稀土配额增速回归合理区间，供需格局有望改善。长期来看缅甸进口供给存在极大不确定性。在未来2-3 年稀土供应增量有限的背景下，特朗普政府关税对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或将支撑以稀土为代表的小金属价格上行。受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】。

    　　本周沪锡价格环比上涨。锡矿供紧担忧仍存，当前国内锡矿供应依旧紧张，但近期冶炼厂生产运行平稳，但值得注意的是进口量显著增加，且现货市场持续预售进口锡，一定程度上缓解供紧局面，后续需持续关注缅甸佤邦复产情况。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。

    　　目前国内市场需求端疲态难改，市场表现欠佳，但海内外锑价相差悬殊，若出口逐步恢复，价格有望向海外高价修复，可持续关注后续出口情况及市场表现。此外，特朗普政府对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或支撑锑价上行。受益标的：【湖南黄金】、【华钰矿业】。

    　　综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。但新建项目建设的延迟和复产项目进度不及预期均导致铀行业供需格局偏紧，对铀价或有支撑。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。

    　　风险提示

    　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；

    　　2）全球锂盐供给超预期；

    　　3）锡下游焊料等需求不及预期；

    　　4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；

    5）锡矿在建项目建设进度超预期；

    　　6）俄镍流入带来的供给增量超预期；

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