韦尔股份(603501)：高端手机CIS重启成长 汽车半导体星辰大海

　　事件：韦尔股份2024 年4 月26 日晚发布2023 年年报及2024 年一季报，公司2023 年实现收入210.21 亿元（YoY+4.69%），归母净利润5.56 亿元（YoY-43.89%），扣非归母净利润1.38 亿元（YoY+43.7%）。对应4Q23，公司实现收入59.39 亿元（YoY+26.49%，QoQ-4.56%），归母净利润1.87 亿元（同比扭亏，QoQ-13.04%），扣非归母净利润3.09 亿元（同比扭亏，QoQ+47.85%）。

    　　2024 年Q1，公司实现收入56.44 亿元（YoY+30.18%，QoQ-4.97%），归母净利润5.58 亿元（YoY+180.5%，QoQ+197.94%），扣非归母净利润4.09 亿元（YoY+2476.81%，QoQ+32.36%）。

    　　库存去化完成，产品结构持续优化，盈利能力稳步改善。2023 年公司主营业务中图像传感器解决方案/触控与显示解决方案/模拟解决方案/半导体分销业务的收入占比分别为74%/6%/6%/14%。其中图像传感器收入中来自智能手机/汽车电子/ 安防监控/ 笔记本电脑/医疗/ 新兴市场&物联网的占比分别为50%/30%/11%/3%/3%/3%，来自智能手机和汽车电子的收入分别实现了同比44%和25%的较大幅度增长，智能手机CIS 收入占比从22 年的39%提升至50%。库存方面，公司2023 年底存货降至63.22 亿元，相较22 年底的123.56亿元去化60.35 亿元，并在23 年连续4 个季度逐季去化，目前库存水位已保持在健康水位区间。与此同时，受益于下游库存去化以及公司产品结构调整，公司盈利能力稳步改善，1Q24 公司毛利率27.89%（YoY+3.17pct，QoQ+4.91pct），已经连续4 个季度逐季提升，净利率也同步改善。

    　　智能手机新品销售强劲，汽车电子星辰大海。2023 年公司手机CIS 收入达到77.79 亿元，同比增长44.13%，主要受益于公司5000 万像素及以上高端产品放量，2023 年公司智能手机CIS 收入中5000 万像素及以上产品占比突破60%。在5000 万像素手机CIS 产品方面，公司2023 年先后推出50H、50E、50K40 等产品，结合公司PureCel? Plus-S 晶片堆叠技术、DCG 技术、LOFIC等先进技术，不断满足客户旗舰级后置主摄需求。除手机CIS 的贡献外，2023年公司汽车CIS 收入也实现较大幅度增长，23 年汽车CIS 收入45.47 亿元，同比增长25.15%，主要得益于公司CIS 产品性能优异，市场份额快速提升。此外，公司持续推进车用模拟芯片的布局，推进 CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC 等多产品的验证导入，23 年车用模拟IC 在模拟解决方案收入中占比达到13%。

    　　投资建议：预计公司24/25/26 年归母净利润为27.12/41.71/63.59 亿元，对应现价PE 分别为46/30/20 倍，我们继续看好公司平台型半导体发展之路和在高端产品的持续突破，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：公司新产品研发不及预期风险；下游行业复苏不及预期的风险；市场竞争加剧风险。

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