有色-能源金属行业周报：本周沪锡价格环比上涨 锡矿供给偏紧担忧仍存

　　报告摘要:

    　　本周国内锂盐价格环比下滑，后市或维持震荡国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在7.2-7.4 万元/吨，市场均价 7.3 万元/吨，较上周四同期均价下跌 1.35%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在7.5-7.7 万元/吨，市场均价为 7.6 万元/吨，较上周四同期均价下跌 1.3%。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂价格为6.7-7.1 万元/吨，市场均价 6.9 万元/吨；电池级微粉氢氧化锂市场价格为 7.2-7.8 万元/吨，均价 7.5 万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场价格 5.9-6.4 万元/吨，均价在 6.15 万元/吨。据SMM 数据，截至 12 月 6 日，碳酸锂样本周度库存总计 10.80万吨，较 11 月 29 日去库 150 吨，上游冶炼厂较 11 月 29 日累库 1677 吨至 3.62 万吨，中下游材料厂累库 873 吨至 3.05 万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）去库 2700 吨至 4.13万吨。碳酸锂库存持续去化。供应方面，本周国内碳酸锂整体产量上涨，锂盐厂期货高位套保增多，生产积极，部分厂家年底冲量，开工上行，部分停产厂家，积极寻矿代工恢复生产。

    　　大厂年内余量已套保或预售。智利 11 月出口中国量仍在高位，预计 12 月国内进口量仍在 2 万吨以上。碳酸锂总库存上行，厂家库存回升，价格下行带动下游补货较多，贸易库存略有下滑，市场其他库存增量。期货仓单量集中注销后回升至2.94 万吨。需求方面，储能及动力市场需求均向好，电池需求维持高位，材料头部大厂多维持满产。下游采购多走长协及客供，散单采购量不大，压价心态较浓，无明显囤货情绪。上下游新长单折扣尚未完全谈拢。碳酸锂供需双增，但供应预期增长较快，12 月进口量预计维持高位，市场供需关系转弱，库存或将再次累库。后市碳酸锂价格或将震荡运行。

    　　本周普氏锂精矿报价环比下调，后市锂矿价格或随锂盐价格震荡

    　　截止到 12 月 6 日，普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格为 770 美元/吨（FOB，澳大利亚），较 11 月 29 日报价下调 45 美元/吨。截止到本周四，进口锂辉石原矿价格在 650-700 元/吨度。非洲矿 SC5.0%品位报价为 480-515 美元/吨，澳洲 6.0%品位锂辉石到岸价则在 820-860 美元/吨。国内锂矿价格伴随锂盐价格下行而出现波动，市场需求较好，矿商略有挺价意图，但锂盐按期货价格倒退买货，市场博弈激烈。后市，锂矿价格大概率将持续受锂盐价格波动的牵制，在一定区间内呈现震荡走势。

    　　本周沪镍价格环比下跌，需关注海外镍供给扰动

    　　截止到 12 月 6 日，LME 镍现货结算价报收 15,775 美元/吨，较 11 月 29 日下跌 0.19%，LME 镍总库存为 165264 吨，较 11 月 29 日增加 3.31%；沪镍报收 12.57 万元/吨，较 11 月29 日下跌 0.81%，沪镍库存为 34090 吨，较 11 月 29 日增加3.26%；硫酸镍报收 27,250 元/吨，较 11 月 29 日持平。根据百川周报，供应方面，菲律宾主矿区已经进入雨季，镍矿进口量季节性回落，印尼 RKAB 配额审批释放，镍矿供应增加，冶炼端原料偏紧的压力降低印尼镍矿成为主要矿源，预期的变动将会被放大。精炼镍方面，本周受下游补库节奏影响有所收紧。俄罗斯从 12 月 1 日开始限制镍出口，全球镍有紧张预期。10 月底开始的 Prabowo Subianto 领导的下一届政府将继续推进印尼矿产资源下游发展议程。海外镍仍有较大的变动预期，需持续关注。需求方面，本周新能源市场需求向好，但多以磷酸铁锂为主，市场对三元材料增量有限，三元厂家排产收缩，硫酸镍需求预期进一步走弱。不锈钢方面，一线城市房地产成交热度明显回升，但政策面对竣工及房企的扶持力度有限，加之市场因淡季影响，不锈钢需求保持在低水平的刚需状态。下游的合金电镀企业本周备库情绪略有回温，但更多体现在刚需采购。综合来看，供需仍在延续改善。

    　　本周钴价偏弱运行，供过于求局面延续

    　　截至 12 月 6 日，电解钴报收 17.85 万元/吨，较 11 月 29日价格下跌 0.28%；氧化钴报收 104.5 元/千克，较 11 月 29 日下跌 0.95%；硫酸钴报收 2.76 万元/吨，较 11 月 29 日持平。

    　　根据百川周报，供应方面，本周国内硫酸钴产量预计 970 金属吨，较上周产量持平，开工率同步不变。近期钴盐下游需求持续低迷，冶炼厂多保持较低负荷运行，市场整体开工积极性欠佳。同时，据了解四川某厂家硫酸钴投产计划继续延期，预计明年完成其投产及试生产。需求方面，四季度，大动力市场回暖明显，长单提货量环比均有增长，其中 5 系产品市场增量较多，小动力市场高位运行，现小动力订单多按照季度签单。12月，三元材料各产品占比预计大稳小动，其中 5 系市场占比约在 30%，6 系市场占比约在 31%，8/9 系市场占比 35%左右。

    　　12 月 6 日，四氧化三钴报价 112 元/千克，较 11 月 29 日价格下跌 1.75%。根据百川周报，近期四氧化三钴总体供过于求局面暂无改善。供应方面，本周国内四氧化三钴产量预计 2345吨，较上周产量持稳，开工率同步不变。近期，四氧化三钴冶炼厂的开工率依旧平稳，整体供应量变化不大，且湖南某厂家四钴新产线进入调试阶段，市场整体供应量充足。需求方面，进入四季度后，下游备货节奏放缓，预计四季度供需情况较三季度减弱。终端方面，电子烟市场依旧弱势运行，现部分国家陆续全面禁止电子烟，造成国内电子烟出口压力增长。3c 市场临近年底暂无明显需求增量。

    　　本周稀土价格偏弱运行，镨钕价格小幅下跌

    　　截止到 12 月 6 日，氧化镧均价 4000 元/吨，较 11 月 29日价格持平；氧化铈均价 7140 元/吨，较 11 月 29 日价格持平；氧化镨均价 42.58 万元/吨，较 11 月 29 日价格持平；氧化钕均价 43.00 万元/吨，较 11 月 29 日价格持平；氧化镨钕均价41.25 万元/吨，较 11 月 29 日价格下跌 0.60%；氧化镝均价1,650 元/公斤，较 11 月 29 日下跌 1.20%；氧化铽均价 5,750元/公斤，较 11 月 29 日价格下跌 0.43%。根据百川周报，基本面方面，供应端稳定，上游厂家生产稳定，氧化物及金属现货数量充足，四川地区减产预期暂未体现，市场整体供应变化不大。需求端一般，12 月份钕铁硼企业接单数量不多，对原料采购需求不足，且终端市场情绪谨慎，价格持续压低为主。情绪面方面，年内最后一个月，多数厂家以回款为主，现货报出以现款成交为主，市场整体操作意向不强，贸易商谨慎观望，囤货建仓意向较弱，继续观望为主。综合来看，供应面变化有限，现货报出稳定，需求端刚需数量不多，采购情绪较弱，市场整体氛围冷清，价格支撑不强。

    　　本周沪锡价格环比上涨，锡矿供给偏紧担忧仍存截止到 12 月 6 日，LME 锡现货结算价 28,860 元/吨，环比 11 月 29 日上涨 1.98%，LME 锡库存 4,710 吨，环比 11 月29 日减少 2.18% ；沪锡加权平均价 24.33 万元/吨，较 11 月29 日价格上涨 2.24%；沪锡库存 6,920.00 吨，较 11 月 29 日减少 4.41%。锡精矿，本周国内锡精矿价格上涨，截止本周四锡精矿市场均价为 233000 元/吨，较上周四价格涨幅 3.69%。锡矿供给偏紧担忧仍存，市场依旧关注佤邦消息，目前仍没有锡采矿复工具体时间的确定性通知，即使佤邦恢复生产，也需 1-2 月时间才能精矿出口，市场情绪波动逐渐平静，周内加工费暂稳。锡锭，本周国内锡锭价格震荡调涨。随着沪锡盘面走强后，下游市场需求明显转冷，多以消耗厂内现有原料库存为主，且日前逢低下游多已备货采购，周内成交并不活跃，升水相对稳定。2024 年 10 月，印尼锡锭出口再次大幅下降。根据印尼贸易部的数据，10 月锡出口量达到 4,663.50 吨，同比减少 14.39%，环比减少 7.53%。1-10 月锡出口量 3.43 万吨，同比减少 37.88%。印尼 10 月锡锭出口量环比下滑，且低于正常水平，中短期或将无法恢复正常。基本面锡矿端供应瓶颈尚未突破为锡价下方提供支撑，冶炼厂开工提产受限，后续需持续关注缅甸佤邦复产情况。

    　　本周锑锭价格环比下调，下游需求较疲软

    　　截止到本周四，1#锑锭出厂含税价 14.5-14.8 万元/吨，0#锑锭出厂含税价 14.6-14.9 万元/吨，均较上周同期价格下调 0.1万元/吨。综合来看，目前市场短期看空心态浓厚，主要表现在 12 月 3 日商务部发表严令禁止锑品出口，受消息影响对后市信心不足，加之下游需求疲软，光伏产业减产及阻燃方面订单没有明显利好都会影响到市场情绪；少部分商家为减少损失可能会存下低价抛售变现的情况；但长期来看，有业内人士反映说 11 月份的出口锑产品订单较上月有所增加，对韩国、日本等地都有开放，对市场信心有所提振，目前市场成交情况冷清，多数厂商谨慎调价持观望态度等待市场变化。

    　　本周 APT 价格环比下跌，本周原料供应趋紧

    　　截至 12 月 6 日，白钨精矿（65%）报价 14.05 万元/吨，环比 11 月 29 日价格下跌 1.40%；黑钨精矿（65%）报价14.25 万元/吨，环比 11 月 29 日价格下跌 0.70%；仲钨酸铵（88.5%）报价 21.05 万元/吨，环比 11 月 29 日价格下跌0.24%。根据百川周报，供应方面，本周原料供应趋紧。当前产业链资源相对集中，矿商仍握有主动权、话语权，报价较为坚挺，下游报盘跟随调整，后端交投情绪较为迟缓。周内钨矿消费量释放欠佳，下游备货需求不多，钨矿社会面库存保持稳定，现货供应缓慢流入市场，原料供应保持相对稳定。需求方面，本周终端需求不多。终端消费释放欠佳，新增补仓暂未进场，下游接单意愿不高，市场总体购销表现一般，整体来看需求释放增量有限，实际成交仍以刚需为主，业者保持谨慎观望。

    　　供需关系失衡日益明显，铀价行至 15 年高位根据同花顺数据，10 月全球铀实际市场价格为 66.51 美元/公吨，行至近 15 年高位。受地缘政治波动、美国降息预期等因素影响，全球经济波动加剧，同时全球能源供求关系持续紧张，能源安全与能源独立形势非常严峻; 同时，天然铀供给端的结构性短缺困境与需求端不断增长的核电发展态势，使供需关系失衡日益明显，铀价行至高位。尽管现货价格高位震荡、长贸铀价持续上涨，但仍不能推动大量天然铀供应释放至市场中，铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较大不确定性。 同时，随着美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，未来或将造成全球天然铀供需格局转变。综合来看，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。

    　　投资建议

    　　本周碳酸锂小幅去库，国内碳酸锂价格环比下滑，年初至今，受制于锂价持续走低，已有四座矿山宣布暂时停产，若锂价延续弱势运行，不排除海内外产能进一步出清的可能，减停产规模或将继续扩大，届时锂行业供给有望得到修复。但需注意本轮周期矿山暂停运营不牵扯股权变更或者司法纠纷，重启速度要较此前 1-3 年的重启周期迅速的多，也成为压制锂盐价格的重要因素。我们维持后市锂盐价格继续震荡的看法，锂供给格局仍待继续出清。我们推荐关注成本曲线处于行业较低分位，且未来 2-3 年仍有供给增量的公司，推荐关注锂云母原料自给率 100%的【永兴材料】，受益标的有【天齐锂业】、【盐湖股份】以及【藏格矿业】。

    　　本周氧化镨钕价格小幅下跌，综合来看，供应面变化有限，现货报出稳定，需求端刚需数量不多，采购情绪较弱，市场整体氛围冷清，价格支撑不强。《稀土管理条例》已于2024 年 10 月 1 日起施行，叠加稀土配额增速回归合理区间，供需格局有望改善。长期来看缅甸进口供给存在极大不确定性。在未来 2-3 年稀土供应增量有限的背景下，特朗普政府关税对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或将支撑以稀土为代表的小金属价格上行。受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】。

    　　本周沪锡价格环比上涨。锡矿供紧担忧仍存，市场依旧关注佤邦消息，目前仍没有锡采矿复工具体时间的确定性通知，即使佤邦恢复生产，也需 1-2 月时间才能精矿出口，基本面锡矿端供应瓶颈尚未突破为锡价下方提供支撑，冶炼厂开工提产受限，后续需持续关注缅甸佤邦复产情况。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。

    　　目前海内外锑价相差悬殊，若出口逐步恢复，价格有望向海外高价修复，可持续关注后续出口情况及市场表现。此外，特朗普政府对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或支撑锑价上行。受益标的：【湖南黄金】、【华钰矿业】。

    　　综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。但新建项目建设的延迟和复产项目进度不及预期均导致铀行业供需格局偏紧，对铀价或有支撑。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。

    　　风险提示

    　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；

    　　2）全球锂盐供给超预期；

    　　3）锡下游焊料等需求不及预期；

    　　4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；

    　　6）俄镍流入带来的供给增量超预期；

    　　7）全球锑矿供给超预期；

    　　8）全球钨矿供给超预期；

    　　9）地缘政治风险。

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