基金研究专题报告：可转债基金持仓转债风险跟踪模型

　　投资要点：

    　　本篇报告我们将聚焦可转债基金转债持仓的退市风险和信用违约风险，构建相应的跟踪模型，并对广义可转债基金的持券风险进行评估。

    　　可转债基金筛选及近三年业绩表现回顾。我们从较为广义的维度对市场上的可转债基金进行筛选，将其划分为股性、均衡、波动、债性基金，并分析其近三年以及今年以来的业绩表现。结果发现在各年度中债性转债基金业绩表现均占优，所有类型可转债基金今年以来收益改善但回撤不减。今年以来可转债市场不同阶段走势有所分化，且在今年5 月下旬至9 月中旬这一阶段遭遇了较大程度的回撤。回撤主要受基本面和信用风险事件叠加影响，提示投资者需要防范尾部风险。

    　　可转债基金持仓转债风险跟踪模型。正股退市风险和信用违约风险是可转债主要面临的两类风险，历史上共有4 起正股退市案例和3 起实质性信用违约案例，我们针对这两类风险分别构建了跟踪模型。针对退市风险，我们放松了监管机构对于交易类、财务类和分红类的相关规定作为跟踪依据；针对信用风险，我们分别从事件类和打分类两个维度来构建跟踪模型。从对风险转债的跟踪效果来看，跟踪模型能够提前给出风险提示。

    　　可转债基金持仓转债风险跟踪模型应用。1）测试可转债基金常用的策略叠加跟踪模型效果。我们为低价、低溢价率和双低策略这三种常见的可转债策略叠加风险跟踪模型，在策略持仓组合的基础之上剔除风险跟踪模型筛选得到的风险转债，回测历史策略表现。回测结果显示，从较长周期的维度看，跟踪模型的引入对于策略绩效的提升很有限，不过在一些特殊的时点，如2024 年二季度以来可转债信用风险的集中暴露时段，对于策略的表现有一定提升。2）可转债基金整体持仓风险分析。我们梳理了广义可转债基金2024年2 季度的持仓，并根据6 月份模型的跟踪结果评估持仓个券的风险。结果显示，广义可转债基金在2024 年2 季度的风险转债仓位整体可控，最高不超过27%，此外在2024 年5 月下旬至9 月下旬的市场回调期，处在同一可转债仓位水平的广义可转债基金中，风险转债仓位越高，基金的平均回撤越大。3）可转债基金个基持仓分析。我们进一步针对持有过岭南转债和广汇转债等风险转债的5 只基金进行分析，或由于仓位低及卖出较为及时，已违约转债对基金净值的整体影响较小。

    　　风险提示：1）基金过往业绩并不能代表未来表现，本文根据客观数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）报告内涉及的可转债和股票均为对历史数据的客观分析，同样不构成投资建议；3）报告构建的可转债风险跟踪模型仅作为研究参考，不构成投资建议；4）市场系统性风险、资产流动性风险以及政策变动风险可能对风险跟踪模型产生较大影响，影响模型的准确性。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。