德昌股份(605555)年报点评报告：24Q1表现超预期 建立长效分红机制

事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报。公司2023 年实现营业总收入27.75 亿元，同比增长43.19%；实现归母净利润3.22 亿元，同比增长7.92%。

    其中，2023Q4 单季营业总收入为6.47 亿元，同比增长60.02%；归母净利润为0.59 亿元，同比增长64.93%。2024Q1 实现营业收入8.25 亿元，同比增长46.14%；实现归母净利润0.85 亿元，同比增长102.33%。

    发布未来三年分红规划，建立长效分红机制。2023 年公司分红总额为1.3 亿元，现金分红比例为40.45%。公司发布未来三年股东回报规划，若公司处于成熟期且无重大资金支出，分红比例最低为80%；若公司处于成熟期且有重大资金支出，分红比例最低为40%；若公司处于成长期且有重大资金支出，分红比例最低为20%。

    引入战略客户推动家电收入快速增长，汽车业务高速发展。1）分品类拆分：2023年公司吸尘器/小家电/EPS 电机收入分别同增17.98%/ 117.17%/ 171.69%，其中，家电业务高速增长主要得益于家电下游需求恢复以及引入战略新客户SharkNinja 的订单增量；2023 年公司获取 EPS 电机和刹车电机新定点项目4 个，全生命周期总销售金额超14 亿元。截至2023 年，公司已累计实现30 个汽车电机项目的定点，2024 年-2026 年定点金额共计超过23 亿。2）分区域拆分：2023年内销收入达5.26 亿元，外销收入同增16.17%至21.57 亿元。

    2023Q4 毛利率同比提升，净利率较为稳定。毛利率：2023Q4 公司毛利率同比提升2.6pct 至21.69%。费率端： 2023Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为0.54%/4.80%/4.74%/-0.22%，同比变动-0.15pct/-0.52pct/-0.28pct/3.26pct，财务费用变动主要系本期美元兑人民币汇率增幅较小，汇兑收益减少。净利率：公司2023Q4 净利率同比变动0.27pct 至9.09%。

    2024Q1 盈利能力同比改善。毛利率：2024Q1 公司毛利率同比-0.67pct 至17.43%。费率端：2024Q1 销售/管理/研发/财务费率为0.29%/4.63%/3.33%/-1.78%，同比变动-0.41pct/-0.03pct/-0.67pct/-1.85pct，费用管理能力较强。净利率：公司2024Q1 净利率同比变动2.87pct 至10.34%。

    盈利预测与投资建议。考虑到公司一季度业绩表现，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润4.36/5.7/7.15 亿元，同比增长35.3%/30.8%/25.4%，维持“增持”投资评级。

    风险提示：下游景气度回落风险，新业务拓展不及预期风险，原材料价格波动，国际贸易形势变化的风险，汇率波动风险，高客户集中度风险。

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