帝尔激光(300776)：N型技术确收推动业绩增长 盈利回升彰显技术实力

　　2023 年及1Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年收入16.09 亿元，同比+21.5%，归母净利润4.61 亿元，同比+12.2%；4Q23 收入4.57 亿元，同比+68.4%，归母净利润1.22 亿元，同比+62.7%。1Q24 收入4.50 亿元，同比+29.6%，归母净利润1.35 亿元，同比+44.5%，业绩符合我们预期。

    　　在手订单饱满，TOPCon、BC 订单确收带动1Q24 业绩增长。公司合同负债及存货高增，截至24 年一季度末，公司合同负债19.71 亿元、同比增长120.42%，存货20.14 亿元、同比增长86.32%，凸显公司新增订单较多。

    　　2023 年，TOPCon 加入扩产叠加SE、LIF 等技术快速导入，我们判断23年下半年开始规模扩产并在四季度开始进入收入确认期；BC 电池订单经过一段时间的调试也将迈向确收期。

    　　1Q24 盈利能力同环比均实现回升，研发投入持续加大。1Q24 公司实现毛利率48.7%，净利率30.0%，同比分别提升1.6ppt/3.1ppt，环比分别提升1.3ppt/3.4ppt，盈利能力有所提升，彰显公司在新技术领域仍有较为领先的技术实力。展望24 年，随着新技术的应用，我们认为公司盈利能力有望进一步回升。1Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4ppt/-0.48ppt/+2.98ppt/-0.46ppt，研发费用增长主要系新产品、新工艺研发投入及研发人员增加带来薪酬增长所致。

    　　发展趋势

    　　多项技术实现突破，期待业绩释放。根据公司公告，激光诱导烧结（LIF）增益超过0.2%，收到来自多个头部客户设备量产订单和中标确认，累计产能已经突破100GW；激光诱导退火（LIA）已获得欧洲客户订单；BC 电池激光设备24 年下游头部企业规划扩产；TGV 激光微孔设备实现对玻璃基板微孔、微槽加工，打开半导体芯片封装、显示芯片封装领域空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持 2024 年盈利预测6.37 亿元不变，引入2025 年盈利预测8.44 亿元，当前股价对应 2024/2025 年P/E 分别为17.5x/13.2x。考虑行业估值中枢下降，我们下调目标价26%至52.49 元，对应2024/25 年目标P/E 为22.5x/17.0x，潜在涨幅29%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新技术迭代慢于预期；新进入者切入导致竞争格局恶化。

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