康龙化成(300759)：新签订单季度改善 回购股份提振信心

一季度业绩承压，新签订单季度边际改善。根据公司一季报披露，2024Q1 公司实现营业收入26.71 亿元，同比减少-2.0%；归母净利润2.31 亿元，同比减少33.8%；经调整归母净利润3.39 亿元，同比减少22.7%。根据公司官网一季报演示材料披露，利润下滑较多主要是因为（1）整合上海和宁波/北京地区的实验室服务业务，关闭上海地区实验室带来的一次性亏损；（2）2023H2 新入职的员工使2024Q1 员工数量相比1Q2023 年有所增加；（3）生物资产公允价值变动收益较2023Q1 有所下降；（4）财务费用增加。从整个季度来看，公司2024Q1实现新签订单同比增长20%+；维持全年收入增长10%+目标不变。

    成熟业务稳定，新兴业务等待改善。根据公司一季报官网演示材料披露，2024 年一季度，公司实验室服务实现营业收入16.05 亿元，同比减少2.9%，毛利率44.1%，同比减少0.3pct；公司小分子CDMO 实现收入5.82 亿元同比减少2.7%，毛利率27.9%，同比减少5.0pct；临床研究服务实现收入3.92 亿元，同比增加4.6%，毛利率9.4%，同比减少4.7pct；大分子和细胞与基因治疗方面实现营业收入0.91 亿元，同比减少4.1%，毛利率-38.6%，同比减少26.9pct。

    盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能统计，预计 24-26 年公司归母净利润分别为14.22/16.29/19.39 亿元， EPS 分别为0.80/0.91/1.08 元/股，对应PE 分别为22.93 倍、20.02 倍、16.82 倍。

    参考行业可比公司以及后续公司拓展业务减少亏损的节奏，给予公司24 年25XPE，对应公司A 股合理价值19.89 元/股，维持“买入”评级。H 股方面，参考AH 溢价情况，对应H 股合理价值为10.37 港元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。重点客户订单波动风险，中美地缘政治风险，汇率风险。

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