基金战略之一：美国基金行业如何发展

　　混合风格基金在市场风格切换中持续扩容

    　　2000 年至今，美国经济经历了科技泡沫破裂、次贷危机、科技长牛等阶段，在价值和成长风格的此消彼长中，混合风格基金由于在各时期相对稳定的表现持续扩大规模，截至2023 年达6.1 万亿美元。同时，在资产配置层面，罗素1000 成长+罗素1000 价值的配置自2000 年以来的长期表现弱于罗素1000 年化20-30BP，叠加费率考量，直接配置混合风格基金更优。

    　　平衡型基金市场份额稳定

    　　混合型基金发展相对缓慢的主要原因是美国投顾发展较好，同时在美股长牛的情况下不占优势。2010 年左右起，随着婴儿潮一代逐渐步入退休年龄，整体风险偏好下降，平衡型基金规模稳健上升。投资者结构中个人账户较多，风险承受能力一般，而平衡性基金规模产品相对更侧重权益资产，大幅波动下或是混合产品资金流出最多的品种。

    　　目标日期基金受养老需求推动持续壮大

    　　目标日期基金规模增长的重要原因是养老金合格默认投资选择政策，而目标日期基金是默认产品之一。截至2023 年，规模达1.8 万亿美元，占共同基金比例为6%，其中超过92%均被养老账户持有。Collective Investment Trusts(CITs)结构不像共同基金那样广泛营销，可降低其运营和合规成本，正凭借费率优势抢占养老市场，占目标日期基金比例为49%。

    　　主动承压，创新产品突围

    　　随着被动权益基金规模超越主动产品，主动基金通过借鉴ETF 的结构模式，开发出主动管理型ETF。SEC 在2019 年更新法规允许主动ETF 创建自定义的篮子，并在基金的日常披露中使用代理投资组合。截至2024 年6 月，主动ETF 规模超6900亿美元，近五年CAGR 为52%，远高于被动型ETF 规模增速。其较被动优势在于不受指数约束，可以执行更广泛的策略，或进入难以纳入指数的市场。较共同基金的优势在于费率更低，且具有潜在的流动性和税收效率优势。

    　　富达基金：在被动投资浪潮中逆行

    　　富达基金早期由彼得林奇等明星基金经理带动早期扩张，后期业务逐渐多元化。

    　　共同基金产品以主动权益为主，业绩整体排名前列，截至2024 年9 月，有超过40%的产品在晨星同类基金中三年或五年或十年保持前50%。三大旗舰产品中仅Contrafund 能够长短期战胜指数，我们认为主要在于风格没有极端偏好、能够精准选择重仓股、持仓集中度高。

    　　风险提示：美国基金发展路径或对国内借鉴意义有限。本篇报告分析源自历史数据，历史数据并不能代表未来。市场环境和宏观经济条件的变化可能影响研究结论的有效性。国内政策的变化可能对行业产生重大影响。

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