策略周专题(2024年11月第1期)：内外政策对冲下市场有望延续震荡上行

　　本周A 股市场整体收涨

    　　受政策进一步加码催化，本周A 股市场整体收涨。本周受人大会议化债政策等利好催化，本周A 股市场整体收涨，主要宽基指数全面上涨，创业板指涨幅最大，涨幅为9.32 %，万得全A 估值已突破2010 年以来历史均值。

    　　行业方面，计算机、国防军工、非银金融涨幅最高，而银行、公用事业、煤炭涨幅较小。分行业来看，本周申万一级行业全面上涨。计算机、国防军工等行业本周涨幅最高，涨幅分别达到了14.4%、12.2%。

    　　内外政策对冲下市场有望延续震荡上行

    　　历史来看，特朗普政治对A 股市场最大的负面扰动来源于关税政策。特朗普对A 股市场的负面影响主要来自关税政策，导致我国出口订单与金额同比显著下降，带动我国制造业PMI 持续回落，但其影响存在时滞，缓冲期内我国出口订单以及出口金额反而显著上升。

    　　近期“特朗普交易”下，美元美债以及美股上涨明显，但A 股走出独立行情。

    　　今年主要进行过两轮“特朗普交易”，分别为6-7 月的首轮总统辩论（特朗普明显占优），以及近一个月特朗普胜率领先期间。从全球资产来看，“特朗普交易”期间美元指数、美债利率以及美股上涨明显，铜、金等大宗商品价格承压。而A 股市场整体受我国内部经济与政策影响更大，走出独立行情。

    　　我国政策对市场行情影响更为直接，本轮政策基调更为积极。2018 年底我国陆续推出减税降费、降准、支持民营经济等系列政策，结束持续一年的市场下行。当前视角，本轮国内政策基调更为积极，四季度政策陆续落地可能带动经济数据持续修复。本周人大常委会10 万亿元化债规模超出市场预期，当前的加快降杠杆意在提升后续地方政府在改善民生、加大投资和产业规划的空间。

    　　后续政策支持强度仍值得期待，调控空间充足。预计今年12 月召开的经济工作会议前后以及明年3 月份的全国两会政策仍有支持性政策落地。向前看，无论是目标赤字空间还是实际举债空间都很大，为潜在的扰动提供缓冲垫。

    　　综合来看，内外政策对冲下，A 股市场有望延续震荡上行趋势。外部因素，美国大选靴子落地，可能给市场带来不确定性。但加征关税方案落地需要一定时间，我国自身政策与基本面是更明确的交易主线。内部因素，四季度经济数据有望与政策共振持续修复，同时支持性政策持续给予市场想象空间。

    　　机会将逐步从β转向α

    　　指数仍然有一定上行空间，但机会将逐步从β转向α。从历史来看，短期市场迅速上行之后，市场通常会转为震荡上行，市场指数整体仍有上涨机会，但投资机会将逐步从β转向α，未来一段时间投资结构的选择可能将更为关键。

    　　综合来看，我们认为目前有三个方向值得关注。1）政策催化下有反转预期，且估值修复空间大，包括食品饮料、房地产、建筑材料、社会服务等。2）有望受益于风险偏好抬升的弹性品种，以券商、TMT、军工为代表的弹性品种值得关注。3）作为底仓的宽基指数，包括沪深300、科创50、创业板指等。

    　　风险分析：历史规律不再适用；经济复苏不及预期；海外市场波动加剧。

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