兆讯传媒(301102)：点位扩张拖累业绩 户外大屏创收加速

事件描述

    　　公司公布2023 年报和2024 年一季报：2023 年实现营业收入5.97 亿元，同比上升3.56%；实现归属于母公司净利润为1.34 亿元，同比下滑30.75%；2024Q1 实现营业收入1.77 亿元，同比上升17.45%，实现归属于母公司净利润0.38 亿，同比下滑38.96%。

    　　事件评论

    　　高铁广告有望随客流复苏逐步修复，公司持续进行点位资源布局。根据国家铁路局数据，2023 年国家累计发送旅客38.5 亿人次，同比增长130.4%，强势复苏。但考虑到品牌广告主相对谨慎，高铁广告修复较出行人次有所滞后。2023 年公司高铁广告实现收入5.4亿元，同比下滑4.4%，后续有望随全国铁路客流持续复苏逐步修复。2023 年公司持续布局高铁媒体点位，新增与乌鲁木齐局集团的合作，完成与国内18 家铁路局集体签署协议，完善公司资源战略布局，并在核心枢纽广州南、武汉站等拓展具有较强视觉冲击力的兆讯视觉媒体，以彰显品牌实力。

    　　户外裸眼3D 高清屏收入大幅增长，资源扩充仍在进行时。得益于公司前期在广州、太原等核心商圈布局裸眼3D 大屏，受到迪奥、百事可乐等众多大牌青睐，上刊速度加速释放，2023 年公司实现5654.2 万元，同比大幅增长402.5%。同时，公司持续布局第二增长曲线资源，2023 年公司重点在贵阳、重庆、成都春熙路商圈和北京王府井商圈打造了户外裸眼3D 大屏，预计未来该业务收入将进一步释放。

    　　点位开拓成本前置拖累公司毛利。多块高铁点位新增，户外裸眼3D 大屏开拓推动公司2023 年、2024 年Q1 营业成本分别增长25.4%和49.4%。截至2023 年底，公司签约铁路客运站561 个，开通运营482 个，其中高铁站466 个、较2022 年底新增29 个；数码刷屏机4807 块，较2022 年底新增187 块。2023 年公司媒体资源使用费成本达到2.96亿元，同比增长27.5%。

    　　2024Q1 销售人员增加、租赁负债拖累利润表现。2024 年Q1 公司销售费用2245.0 万元，同比大幅增长37.9%，主要系公司广告宣传费及人工成本增加。2024 年Q1 租赁负债导致利息费用大幅增加57.7%，拖累利润表现。

    　　盈利预期：随着出行数据改善，我们看好公司后续高铁广告修复情况，户外裸眼3D 大屏有望打开第二成长曲线。预计2024-2025 年实现归母净利润1.73/2.00 亿元，对应PE 分别为22/19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 经济复苏不达预期；

    　　2、 出行人次不达预期；

    　　3、户外裸眼3D 开拓进度不及预期。

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