基础材料与工程2025年展望：浴火重生(要点版)

　　观点聚焦

    　　展望2025 年，我们预期随着稳增长政策逐步落地，基础材料，特别是建筑、建材、螺纹等财政强相关品种需求有望改善，同时，过去几年的下行周期或推动了部分领域产能出清，或推动企业达成反对恶性竞争的共识，展望2025 年，供给端的压力也有望随着供给侧政策的出台、企业自身的努力和产能出清趋于缓和，我们预期基础材料、工程行业的ROE有望迎来稳步修复，带来明年乃至长期的投资机会。

    　　我们继续看好高盈利、高分红的煤炭板块。我们预计明年动力煤市场仍然处于紧平衡，煤炭价格中枢虽然仍可能同比小幅下调，但整体仍有望保持在历史较高水平，支撑煤炭行业盈利和ROE维持较高水平。考虑到煤炭板块自2021 年以来表现已经很好，如果市场对经济动能恢复的预期加强，市场的关注度可能向高弹性的进攻型配置偏移。如果政策力度阶段性不达预期，市场可能又会关注盈利相对稳健、高分红属性的煤炭板块。我们认为明年后周期属性的煤炭板块仍有较强的投资价值，也有阶段性的交易机会，这主要得益于需求具备韧性，供给偏紧逻辑未变。

    　　积极财政扭转需求大幅下行趋势，水泥、消费建材、钢铁盈利弹性蓄势待发。我们认为，2025 年地产新开工、竣工可能同比仍承压，但基建实物工作量有望得到明显恢复，有望打破水泥、消费建材、钢材需求连续下滑的趋势，水泥近期的大幅涨价将会让投资者重新审视该板块的投资机会；消费建材在过去三年经历戴维斯双杀，行业盈利的普遍下滑也带来了产能出清，需求企稳后盈利弹性和估值重估空间仍较为可观；钢铁的大幅涨价可能更加利好上游的炉料，由于铁矿石明年产量增长明显，上游的机会更多体现在焦煤领域。

    　　建筑央企有望成为化债的主要受益者。在地方城投仍需化债的背景下，专项债和特别国债成为地方重点工程的支柱性融资来源之一，建筑央企作为重点工程最主要的执行者，在地方建筑产业链的回款序列中受偿优先级较高，是财政宽松下基本面受益最快、确定性最高的品种之一。

    　　风险

    　　地产、基建政策不及预期，供给侧政策不及预期，竞争加剧。

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