捷昌驱动(603583)：关税影响大幅削弱 关注海外需求复苏

　　2023 年业绩略低于我们预期

    　　公司公布2023 年和1Q24 业绩：2023 年公司实现收入30.34 亿元，同比增长0.91%；归母净利润2.06 亿元，对应每股盈利0.54 元，同比减少37.2%，主要受商誉减值因素的影响，2023 业绩略低于我们预期。1Q24 公司实现收入7.09 亿元，同比增长32.45%；归母净利润0.69 亿元，对应每股盈利0.18 元，同比增加420.77%，1Q24 业绩略超我们预期，主要系23年一季度计提减值导致基数较低所致。

    　　关税影响大幅削弱，盈利能力逐步改善。2023 年公司毛利率为29.16%，同比增加2.28ppt，净利率为6.79%，同比减少4.11ppt，主要系期间费用率提高影响，总体上看盈利能力改善。分区域看，2023 年国内实现收入8.87 亿元，同比增加25.88%，毛利率为21.22%，同比减少2.36ppt；海外实现收入21.33 亿元，同比减少6.80%，毛利率为32.07%，同比增加4.46ppt。2023 年公司关税成本0.77 亿元，同比下降47.7%，主要系马来西亚工厂上量，部分订单转移到马来西亚工厂生产所致。

    　　发展趋势

    　　关注海外线性驱动系统需求复苏和新场景拓展。公司海外高毛利率的线性驱动控制系统主要用于升降办公桌等领域，2020 年曾受疫情居家办公需求拉动，体现出较高的成长属性。随着居家办公刺激的需求回落，海外进入较长时间的渠道去库存周期。我们观测到2023 年年底以来，美国办公家居行业需求开始出现复苏迹象，带动了公司线性驱动控制系统需求的回暖，但是考虑到欧美地区升降桌渗透率已经较高，复苏弹性仍需要一段时间观察。继续关注公司在新场景领域的拓展和关税影响抵减带来的盈利能力提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024 年盈利预测3.95 亿元基本不变，并上调2025 年净利润预测6.2%至4.80 亿元。当前股价对应2024/2025 年21.1 倍/17.4 倍市盈率。考虑公司产品需求复苏和新场景开拓，我们维持跑赢行业评级和23.70 元目标价，对应23.1 倍2024 年市盈率和19.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有9.2%的上行空间。

    　　风险

    　　海外复苏不及预期；盈利能力提升不及预期。

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