汇添富黄金及贵金属(QDII)基金投资价值分析：黄金趋势强劲 上涨动力充足

　　2023 全球央行购金潮延续，实物黄金需求逐步转向通货属性。

    　　1、央行购金潮延续黄金强劲需求：2023 年央行购金量同比下滑4%，考虑到2022 年央行购金量的高基数影响，全球范围内的主权国家实物黄金储备需求仍处于历史高位。国内外对于将黄金实物作为资产储备正在逐步形成共识，非投机头寸成为金价高位的主要支撑。

    　　2、高机会成本下投资需求下行，实物金需求变化揭示黄金通货属性逐步凸显。美通胀韧性下联储降息时点一再后移，2023 年内美债收益率同步维持近年高位，投机头寸持有实物金机会成本较高，导致2023 年投资端实物金需求同比下滑15%；央行购金潮延续与投资端实物黄金需求下滑揭示黄金的通货属性正在得到强化。

    　　黄金定价底层逻辑：其与信用货币间的相对价格博弈。

    　　1、信用货币与黄金的相对价格是金价变动的底层逻辑。黄金的特殊属性决定其底层定价逻辑。作为全球定价的金属品种叠加其金融属性，不论海内外市场对于黄金的定价均遵循同一底层定价逻辑：当信用货币的价值因各国央行的货币宽松或紧缩政策出现下跌或上涨时，金价于信用货币的相对价值则会相应出现上涨或下跌。美元结算体系下以美长债实际利率作为判断金价变动趋势的基本指标，美长债实际利率与金价负相关。

    　　2、“实际利率-金价”：贯穿至今的分析范式。黄金与信用货币之间的价值博弈关系在此阶段逐渐确立，在美元信用体系稳固的大背景下，美联储的货币政策成为影响金价的重要因素；实际利率-金价的分析框架随着美元与美元资产地位抬升而逐步确立。

    　　去美元化背景下黄金定价逻辑的切换：从实际利率到美元指数。

    　　1、金价分析范式的变化：从实际利率框架到美元指数框架。全球化防控背景下世界经济下行压力凸显，美国实行宽松政策刺激经济并同步推升了美国通胀。去美元化的推进增强了黄金对于美元资产替代性。

    　　2、俄乌冲突、巴以冲突持续，避险情绪升温下黄金配置价值凸显。基于避险需求的储备中实物资产如黄金等具有强金融属性的贵金属占比逐年提升。

    　　汇添富黄金及贵金属（QDII）基金投资价值分析：

    　　1、汇添富黄金及贵金属证券投资基金（LOF），场内交易简称是黄金LOF，成立于2011 年，是国内第一批可投资于海外实物黄金ETF 的基金产品。

    　　因为该基金是LOF 型基金，所以也可以在二级市场交易。

    　　2、汇添富的黄金LOF 成立时间相对较早，投资范围包括黄金ETF、白银ETF等贵金属ETF，投资范围相对较广。基金经理具备丰富的产品投资管理经验。

    　　风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。宏观经济风险。项目进度不及预期风险。

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