钢铁行业周报：空头回补

　　行情回顾（9.30-10.6）：

    　　中信钢铁指数报收1552.33，上涨9.11%，跑赢沪深300 指数0.62pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第15 位。

    　　重点领域分析：

    　　投资策略：节前商品价格大涨，空头回补造成这一阶段黑色系商品涨幅最大。预期转变形成的“牛鞭效应”在黑色金属上反应强烈，经历了三季度非常悲观下的库存去化，产业链库存极低，一旦需求预期变化，商品价格弹性极大。汇率压力下降后，国内经济政策的空间已经打开，近期政治局会议态度积极，后期政策大概率将对经济托底。进入工业化成熟期向大众消费的转型期，经济需要保持整体稳定，经济增速过高过低都是经济转型的阻碍。经济增速过高，新旧动能就无法切换。相反经济增速过低，社会上改革的阻力也会变大。因此这一期间经济增速过高，财政政策往往转向收缩。如果消费和出口数据太差，财政就会发力托底。二季度消费动能转差后，我们预计后期财政政策将重新发力对经济形成支持。转型期的资本过剩是资本市场发展的基础，当固定资产投资长周期放缓后，资本堆积造成了居民储蓄的大幅提高。这一时期房股两类资产进入转换期，目前政策顺应了时代发展的变化需要。钢铁行业目前盈利水平不佳，资源属性低于上游采掘业，但目前部分公司处于价值低估区，如果后期财政落实加快，行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告）。继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。

    　　钢厂继续增产，库存由降转增。本周全国高炉产能利用率及五大品种钢材产量均上行，国内247 家钢厂高炉产能利用率为85.6%，环比+1.2pct，同比-6.7pct；五大品种钢材周产量为853.6 万吨，环比+3.7%，同比-7.6%；本周长流程产量连续第五周回升，日均铁水产量增加3.1 万吨至228.0万吨，增幅继续扩大，假期内吨钢利润恢复促进钢厂持续复产，螺纹钢热卷产量同步增加；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为935.2 万吨，环比+2.5%，同比-17.1%，钢厂库存为403.9万吨，环比+6.3%，同比-16.6%；钢材总库存国庆假期有所累积，环比增加3.7%，但同比来看库存仍处于低水平，其中社库小幅增加，厂库明显上升，螺纹钢社库累积同时热卷社库继续去化；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费806.4 万吨，环比-11.7%，同比-1.9%，其中螺纹钢周表观消费187.5 万吨，环比-26.6%，同比-5.7%，本周五大品种钢材表需因假期原因走弱，螺纹钢表需同比降幅收窄，钢价走强与政策利好背景下，下游需求有望进一步改善；本周钢材现货价格走强，主流钢材品种即期毛利继续改善，247 家钢厂盈利率增至37.7%，环比+19.0pct。

    　　需求政策加码，行业预期显著扭转。据新华社，9 月26 日中央政治局会议全面客观研判当前经济形势，作出一系列重要部署，会议强调，要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务；据证券时报，国新办将于10 月8 日上午举行新闻发布会，请国家发展改革委主任郑栅洁和副主任刘苏社、赵辰昕、李春临、郑备介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。近期政策利好进一步扭转行业需求预期，钢材中长期基本面有望持续改善。

    　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，2024 年1-8 月国内火电投资完成额为738 亿元，同比增长25.3%，核电投资完成额673 亿元，同比增长29%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。

    　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。

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