东鹏饮料(605499)：加速发展 期待旺季新品表现

事件：公司发布 2024 年一季度报告，Q1 实现营收34.82 亿元，同比+39.80%，归母净利润6.64 亿元，同比+33.51%。

    点评：

    基地市场持续深耕，全国加速。2024Q1 公司实现主营业务收入34.78亿元，同比+39.7%，主要系全国市场高速增长。具体来看，2024Q1公司持续深耕优势市场，广东区域营收同比+9.4%至9.21 亿元，收入占比同比-7.3pct 至26.5%；广西区域增速放缓，收入同比+1.6%至2.86亿元。全国市场加速发展，华中区域收入同比+54.5%至5.32 亿元；华东区域收入同比+48.1%至5.01 亿元；西南区域收入同比+69.1%至3.89亿元；华北区域收入同比+95.4%至4.35 亿元。

    品类扩张初现成效，期待旺季新品表现。从产品结构来看，受益于全国市场高速发展，东鹏特饮收入同比+30.1%至31 亿元；在东鹏补水啦等新品的带动下，其他饮料收入同比+257%至3.77 亿元，收入占比同比+6.6pct 至10.8%。市场关注公司第二增长曲线发展，2023 年公司在“东鹏补水啦”基础上，推出无糖茶新品“乌龙上茶”，我们认为随着2024年增加普洱上茶、茉莉上茶等多种口味选择，在当下无糖茶消费热潮中，公司无糖茶新品有望贡献较好的收入增量。截至2024Q1，公司拥有2912 家经销商，实现100%地级市覆盖，因此新品有望通过已有的渠道覆盖面实现较好增长，持续构建公司“能量+”的品类矩阵。

    旺季前增投冰箱，销售费用率略增。2024Q1 公司营业成本同比+41.7%，毛利率同比-0.8pct 至42.8%。费用率方面，公司在旺季前加大冰柜投放，销售费用同比+52.53%至5.96 亿元，销售费用率同比+1.4pct 至17.1%；尽管公司管理人员薪酬支出和信息化投入增加，但是受益于销售收入快速增长，规模效应下管理费用率同比-0.3pct 至2.9%。综上，2024Q1 公司归母净利润同比+33.51%至6.64 亿元，归母净利润率同比-0.9pct 至19.1%。

    投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2024 年，我们认为在“东鹏补水啦”自身价格优势和渠道优势的基础上，无糖茶产品的上市有望成为新的收入增量。我们预计公司2024-2026年EPS 分别为6.27、7.54、9.00 元，对应2024 年4 月22 日收盘价（195.6 元/股）PE 为31、26、22 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期

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