邮储银行(601658)：更加市场化方向的代理费调整

　　事件

    　　9 月30 日，邮储银行公告储蓄代理费率调整方案。

    　　评论

    　　储蓄代理费调整方案如期公布。邮储银行2007 年起确立“自营+代理”的运营模式，通过邮政集团网点从事吸收存款等业务，按照“固定费率、分档计费”原则支付给邮政集团储蓄代理费。2022 年邮储银行与邮政集团协商调整个人存款业务储蓄代理费率，并重置被动调整触发条件，2024 年3 月29 日四大行2023 年度业绩公告完毕，四大行平均净利差为1.44%，低于重置后的被动下限1.64%，再次触发被动调整。

    　　费率调整幅度较大，有助贡献盈利增长。本次调整方案费率调整幅度高于2022 年幅度，活期存款代理费率调整幅度较定期存款更大，其中活期/通知存款/定活两便存款代理费率分别压降34bps/23bps/20bps，3 个月/半年/一年/两年/三年存款代理费率分别压降17bps/15bps/10bps/20bps/8bps，五年期存款代理费率维持为零。以2023 年代理网点日均存款余额计算，综合费率下降16bps（2022 年为2bps），节约储蓄代理费150.58 亿元。费率调整方案通过后，将从2024 年7 月1 日起执行，我们测算对2024 年/2025 年净利润贡献约为70.2 亿元/140.4 亿元，占2023 年净利润的8.1%/16.2%。

    　　优化被动调整机制触发条件，未来将加强主动调整机制运用。此前被动调整机制挂钩四大行最近十年平均净利差，变动相对滞后，不能及时反映市场环境变化，此次调整后被动调整机制改为挂钩四大行最近五年平均净利差，未来四大行平均净利差高于2.23%或低于1.37%时将触发被动调整。同时，综合考虑市场利率变化、邮储银行实际经营需求、储蓄代理费增长与邮储银行营收增长的关系等，邮储银行将在2025 年及以后年度加强对主动调整机制的运用，我们预计储蓄代理费率调整有望更加市场化。

    　　维持盈利预测不变，中期分红方案落地有望提振投资情绪。储蓄代理费率下调有助于降低代理成本，提升盈利表现，但考虑到后续存量按揭重定价对营收影响及拨备计提压力，我们维持邮储银行盈利预测不变，维持A股目标价于人民币6.15 元及跑赢行业评级不变，维持H股目标价于5.04 港元及跑赢行业评级不变。公司披露中期分红方案，拟每10 股派发现金股利人民币1.477 元，年化股息率约为5.6%，股息投资价值显著。

    　　风险

    　　行业净利差变动导致未来储蓄代理费率再度调整的不确定性。

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